招商銀行：配股終將塵埃落定
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中金公司 毛軍華 羅景 鄢耀
招商銀行公布了A股配股發(fā)行公告，將以10配1.3股融資220億元，配股價(jià)每股為8.85元人民幣。此次配股股權(quán)登記日為3月4日，此后停牌至3月15日除權(quán)后恢復(fù)交易(以募集資金超過(guò)擬募集規(guī)模的70%為配股成功條件)。
評(píng)論：
配股終將塵埃落定，消除資本瓶頸，支持未來(lái)三年業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)歷6個(gè)月后，招行配股即將完成，有利于消除業(yè)務(wù)發(fā)展的資本瓶頸。若此次配股成功融資220億元人民幣，則可提高招行10年末核心資本充足率和資本充足率約1.5個(gè)百分點(diǎn)至8.2%和11.5%，可以支持招行未來(lái)三年的業(yè)務(wù)發(fā)展。
配股將攤薄10年EPS12%，但增厚BVPS5%。配股完成后，10年EPS將攤薄11.5%至人民幣1.09元，而BVPS將增厚5.3%至人民幣6.40元。
預(yù)計(jì)1月息差顯著反彈，盈利預(yù)測(cè)存在上調(diào)空間。受益于貼現(xiàn)占比下降、貸存比上升以及市場(chǎng)收益率大幅上升，我們預(yù)計(jì)招行1月份的凈息差已經(jīng)顯著反彈。我們目前的盈利預(yù)測(cè)仍存在一定的上調(diào)空間。
估值與建議：
維持A股推薦評(píng)級(jí)，納入首選組合。配股即將完成有助于消除業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的不確定性，成為股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。
同時(shí)，較高的活期存款占比和貼現(xiàn)占比亦提供了不錯(cuò)的息差彈性，09年對(duì)政府融資平臺(tái)貸款的審慎態(tài)度亦令招行面臨小于同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。目前，A股股價(jià)對(duì)應(yīng)自然除權(quán)價(jià)為15.44元人民幣，相當(dāng)于14.2倍10年P(guān)E，或2.41倍10年P(guān)B，維持推薦評(píng)級(jí)，并納入A股銀行首選組合(民生、招行、興業(yè)、北京、華夏)。
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