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長安汽車：增發有望助推公司業績釋放
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東興證券 于特
事件：公司2月9日召開董事會，通過關于公開增發A股的議案。預計增發數量不超過發行前股本的20%，募集資金不超過40億元；發行價格不低于公開招股意向書前二十個交易日公司A股股票均價或前一個交易日公司A 股股票的均價；募集資金用于生產線擴能技術改造項目、小排量發動機產業升級項目、自主研發能力建設項目，項目總投資約43.7億元。
1.募集資金有助于提升微車生產能力，但對短期業績貢獻不大。我們在前期報告中已經提到公司有再融資的需求，因此這次增發方案的出臺符合我們的預期。從募投的主要項目魚嘴工業園微車項目來看，短期來看對公司的業績貢獻有限。經過前期技術改造，公司微車目前的產能已經具備90萬臺，足以滿足2010年市場需求。
2.公開增發有助于短期公司業績的釋放。公司目前股價接近12元，我們估計增發價格也在此附近，從目前汽車股股價弱勢格局來看，為維持增發價格，公司還有很多工作要做，1月份公司汽車銷售數據大幅超出市場預期已經表明公司認識到了這一點。同時公司2009年計提減值準備約5億元，影響EPS0.21元左右，經過2009年大量減值后，以前年度累積下的盈利較差的車型、資產已經清理完畢，更加有利于公司2010年的發展。
3.公司業績彈性主要決定于微車和原材料。長安福特馬自達是公司業績的穩定器，2010年有望平穩增長；隨著3款車型的推出，自主品牌轎車2010年銷量有望大幅增長，但仍會給公司帶來虧損；公司微車2009年受到產能限制銷售67萬輛，在經過技術改造產能釋放后，2010年有望超出同行業快速增長，微車也是公司彈性最大的業務，微車的大幅增長為公司業績帶來向上的彈性，同時微車受到原材料影響又比較大，原材料價格上漲為公司業績帶來較大的向下彈性。
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