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　　中銀國際 于念

　　我們認為，“十二五”期間環保產業尤其是子行業固廢處理面臨大的發展機遇，年復合增速預計達到20%左右。

　　主營該領域的A股公司目前僅有一個，即合加資源，其母公司桑德集團是中國環保產業先鋒，潛心耕耘數年，上市公司為其固廢業務的資本運作平臺，在該領域中具有領先的技術與市場地位，歷史經營業績優異。我們看好合加資源未來的發展，預期09-11年凈利潤年復合增速31%。2010、2011年預測每股收益為0.48、0.62元，目標價17.50元，首次評級買入。

　　支撐評級的要點

　　合加資源將于2010年完成行業內唯一一個完整產業鏈的構造，并同時涵蓋固廢全部細分行業的技術工藝。產業鏈與范圍經濟的結合使公司擁有很強的動態競爭優勢。這種綜合競爭力需要數年積累，形成高的壁壘。

　　中國環保產業面臨大的發展機遇。環境治理的重心將向固廢產業轉移。固廢產業將從目前的初級發展階段進入快速成長期。預計“十二五”期間復合增速20%左右。公司與產業脈動一致，創業期已過，將隨產業機遇逐漸步入快速成長期。

　　評級面臨的主要風險

　　固廢處理市場化進程過于緩慢，低過預期，造成市場總體份額狹小，影響公司短期增長低于預期。

　　公司在水務項目上投資比例的增長過快降低公司投入資本回報率。

　　估值

　　鑒于產業廣闊前景，以及公司在該領域中領先的實力與市場地位，優秀的管理團隊，可持續競爭優勢，我們給予其高于水務板塊平均水平的估值水平。目標價17.50元，分別相當于36.6倍預期2010年市盈率，28.2倍預期2011年市盈率。