中兵光電：軍品毛利率上升 需求穩步增長
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海通證券 龍華
公司發布2009年年報。2009年，公司實現營業收入17.28億元，同比增長50.18%；實現營業利潤1.97億元，同比增長8.34%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.78億元，同比增長6.60%，攤薄每股收益0.359元；分配預案為每10股轉增5股。其中，2009年第四季度實現營業收入4.54億元，同比增長14.55%，環比減少22.76%；實現營業利潤8468萬元，同比減少9.36%，環比增長145.94%；歸屬于母公司所有者凈利潤7820萬元，同比減少18.23%，環比增長114.45%；攤薄每股收益0.158元。
點評：
民品收入占比上升，但軍品仍是毛利主要來源。2009年全年公司毛利率為19.33%，同比下降了13.68個百分點，其中第四季度毛利率為24.61%，同比下降8.92個百分點，環比上升11.73個百分點。公司毛利率大幅下滑的主要原因是民品部分新增了低毛利率的化工液化氣業務，拉低了整體毛利率。公司主營業務由軍品及軍民兩用產品、電腦刺繡機、化工液化氣三部分組成，軍品業務是毛利的主要來源。2009年軍品和軍民兩用產品實現收入6.92億元，同比下降28.95%，毛利率44.32%，同比上升3.43個百分點，收入占比下降為36.88%，但毛利占比仍高達88.90%；受紡織機械行業繼續低迷的影響，原北方天鳥的電腦刺繡機業務實現收入1.08億元，同比下降19.88%，毛利率7.91%，同比下滑1.78個百分點，但二者的降幅較2008年均有所減小，該業務收入占比僅為6.32%，毛利占比僅為2.72%；化工液化氣業務由于場地和存儲設備增加，實現收入9.69億元，同比增長649.29%，但毛利率僅為2.71%，與2008年持平，該業務收入占比高達56.80%，但低毛利率使得毛利占比僅為8.38%。公司的軍品包括遠程控制、光電穩瞄、火力控制、環境溫度控制系統，其中遠程控制系統是最主要的技術產品，貢獻了絕大部分利潤；軍民兩用產品則主要為智能機器人系列，即無人機和無人車。2009年軍品收入下降主要是遠程控制業務回落所致，但該業務的產品結構調整和廢品率下降卻提升了毛利水平(我們估計毛利率接近50%)；穩瞄業務由于部分配套型號停產收入有所下降；火控業務基本保持平穩；無人車在2009年已開始貢獻收入，我們判斷毛利率在30%左右，隨著國產化程度提高，相信毛利率將有所提高。
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