徐工科技：剝離虧損業務 提升盈利能力
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國泰君安 呂娟 吳昊
投資要點：
事件：公司公告將所持南京徐工汽車制造有限公司(以下簡稱徐工汽車)60%的股權轉讓給徐工有限，交易價格為12180.22萬元，退出重卡業務。
此次股權轉讓對徐工利好：通過此次股權轉讓，公司將目前仍處于虧損狀態且短期難以扭虧的重卡業務剝離至徐工有限，有利于增強公司的盈利能力；有利于利用大股東徐工有限的實力來培育成長性較好、但需要高投入的重卡業務。
進入重卡業務后，發展低于預期，短期難以扭虧：2008年公司通過收購南京春蘭汽車制造有限公司(后更名徐工汽車)60%的股權進入重卡業務，希望能夠發揮徐重和重卡業務在底盤和零部件等方面的協同效應，但沒想到并沒有顯現效果。公司預計2009年徐工汽車實際虧損將擴大至7000萬元，對2009年EPS貢獻-5分錢，而且公司預計短期內重卡業務難以扭虧。
決定剝離重卡業務：鑒于徐工汽車目前在重卡行業的競爭能力、現有生產和技術水平較弱，如果要做強重卡業務，預計在未來3-5年時間內需要投入20-30億元。而公司為了提高現有工程機械主業的競爭優勢，近2年就需要投資約80億元，沒有能力再滿足重卡的投資需求。相比之下，徐工有限具有較強的投資能力去培育發展重卡。因此公司決定將重卡業務轉讓給徐工有限，暫時退出該業務。
盈利預測與投資建議：此次股權不影響2009年業績，但會提高2010年業績，提升公司成長性。預計2009-2011年公司EPS分別為2.00、2.53、3.14元，根據公司增發預案，假設增發定價基準日為預案公告日，那么增發價不低于30.8元/股，2009-2011年公司EPS最多被攤薄至1.73、2.18、2.71元。維持公司45元的目標價和增持評級。
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