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　　南京證券 任睿

　　1、神華、中煤2010年電煤長協價格的漲幅為30元左右(含稅)，神華2009年電煤長協價(5500大卡，港口價)為540元(含稅)，2010年每噸上漲30元，漲幅為5.55%，低于我們之前預計10%的漲幅。漲幅低于預期，我們依然看好神華未來的業績增長。

　　2、漲幅低于預期的主要原因可能出于市場占有率和政治考慮。神華作為最大的煤炭央企，在電煤緊張和價格不斷攀升的前提下，需要平衡多方利益，同時穩定和長期的合作關系以及市場占有率也可能是本次神華合同煤漲幅的重要考慮因素。

　　3、優化產品結構和銷售結構推動價格提升，漲幅低于預期影響有限。2009年1-9月，公司國內長約合同銷售量占國內銷量比例為71.1%，2008年同期為82.3%，同比下降11.2個百分點。長協價的漲幅低于預期，但是市場價格的漲幅卻高于我們之前的預期，我們認為2010年神華可能會進一步提高市場煤的占比，這將在一定程度上提高綜合煤價。

　　4、公司的成本優勢在上市煤炭企業中依然突出。前三季度公司成本有所上升，但三季度上升幅度減小。成本上升的主要原因是哈爾烏素礦、錦界礦、布爾臺礦等高成本礦井產量占比增加，拉高了單位成本，公司增加神東礦區薄煤層開采和放頂煤開采導致原材料等耗用增加，以及國家發改委于2008年7月和8月兩次上調電價導致電力成本增加，從整個煤炭企業來看，公司的成本優勢依然突出。