大秦鐵路：期待資產(chǎn)注入后的大秦帝國
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江海證券 曾寧花
投資要點(diǎn)：
大秦線的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源于運(yùn)量的恢復(fù)性增長(zhǎng)。大秦線的煤炭運(yùn)輸實(shí)行特殊運(yùn)價(jià)，享受不到國鐵運(yùn)價(jià)提升的利好。隨著全球用煤需求的回暖，大秦線明年將保持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，恢復(fù)15%以上的正常增長(zhǎng)，2010年預(yù)計(jì)可達(dá)到3.88億噸，2011年沖擊4億噸的規(guī)模。
其他線路貨運(yùn)運(yùn)能提升，客貨運(yùn)業(yè)務(wù)盈利能力提升。同實(shí)施特殊運(yùn)價(jià)的廣深鐵路和大秦鐵路，后者的毛利率遠(yuǎn)高于前者，說明了客運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率低于貨運(yùn)業(yè)務(wù)。隨著鐵路客運(yùn)專線的逐步開通運(yùn)營(yíng)，由此釋放公司現(xiàn)有及新注入的資產(chǎn)部分貨運(yùn)能力。鐵路貨運(yùn)價(jià)格提升以及動(dòng)車組客運(yùn)業(yè)務(wù)的陸續(xù)開通，公司的該部分資產(chǎn)盈利能力大幅提升。
朔黃鐵路公司股權(quán)的收購將使投資收益大幅增長(zhǎng)。朔黃鐵路公司于前兩年每年貢獻(xiàn)太原鐵路局13億左右的投資收益，公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前運(yùn)量相對(duì)于其3.5億噸的遠(yuǎn)期規(guī)劃運(yùn)能還有很大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)未來兩年仍將保持15%以上的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)投資收益分別可達(dá)16.96億元和19.50億元，增厚每股收益分別0.09元和0.10元。
估值與投資建議：考慮資產(chǎn)注入，公司未來兩年攤薄后的EPS分別為0.67元和0.76元，考慮公司的歷史估值區(qū)間，給予20倍PE,2010年的目標(biāo)價(jià)13.40元，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大秦線運(yùn)能逐步提升造成運(yùn)距將有所下降，集張鐵路的客運(yùn)分流風(fēng)險(xiǎn)以及未來建設(shè)準(zhǔn)格爾-張家口-唐山的煤運(yùn)鐵路所帶來的煤炭運(yùn)輸分流風(fēng)險(xiǎn)。