中山公用：期待廣發借殼技術障礙消除
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國泰君安 梁靜 董樂
業績符合預期。前3季度實現營業收入5.5億元，同比增加18.4%，凈利潤5.75億元，同比增長42.2%。EPS 0.96元，ROE 14.71%；其中3季度營業收入2.16億元、凈利潤1.93億元、環比分別降低15.8%和4.5%，EPS 0.32元、ROE 4.9%。前3季度EPS分解下來，廣發、主及其他分別貢獻0.75元、0.09元和0.12元(其他中來自于粵財信托的廣發分紅0.05元)。
主業穩健。主營收入明顯下降，主要是因為，2季度公司出售了坦洲市場，獲得營業收入4550萬元，使得2季度基數較高。扣除這塊的影響，3季度主營收入環比增長6%。表現平穩、符合預期。
廣發環比持平。前3季度廣發實現凈利潤約31.6億元，同比增長約30%，對公司凈利潤額貢獻為4.50億元，對應EPS為0.75元，貢獻度為85%；其中廣發第3季度凈利潤約11.2億元、環比增1.4%，對應公用業績為0.27元。
廣發主業穩步發展。廣發1-3季度完成股票基金交易額36,779億元，市場份額4.66%，較上半年增加0.1個百分點，增幅在市場份額排名前10的券商中僅次于國信；承銷業務，前3季度承銷額24億元、份額1.91%，列第9位；自營業務我們判斷由于指數波動，單季度自營投資收益略有虧損。
略微上調廣發及公用業績預期。我們仍然堅持對(市場交易額/上證指數)為(2050/3000)的預期，據此預計廣發2009-2010年凈利潤分別為42億元以及48億元，增速35.9%與19.9%，對公用EPS貢獻為1.02元與1.14元，而一旦市場趨勢得以延續，廣發業績彈性將重新顯現。我們微調2009-2011年公用業績至1.24元、1.41元和1.66元。
廣發上市技術障礙已近解決。ST梅雁近期公告訴訟廣發股權案將于11月5日進行證據交換和質證，這意味著案件結案時間可能晚于預期，但結果應沒有疑問。一旦結案，就意味著廣發上市的技術障礙將根本解決，上市進程隨之隨時可能重啟，屆時公用的估值提升將有50%甚至更高的提升空間。
我們仍將公用作為首推品種。公用估值對應2009-2011年動態PE23倍、20倍和17倍，安全邊際高，廣發上市預期明朗是股價上行的催化劑。主營業務方面，水價上提預期明朗、供水業務并購擴張開始顯現效益、商業地產開始結算業績等也都將驅動股價上行。