太行水泥：受益于市場需求及整合效應
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東海證券 劉革
歸屬母公司股東凈利潤同比大幅增長446.51%。2009年1~9月，公司實現歸屬母公司股東凈利潤9238.98萬元，與去年同期2858.84萬元相比，增長446.51%，實現基本每股收益0.243元，高于我們此前的預期。公司凈利潤的大幅增長主要受益于公司營業收入增長幅度遠大于成本增長幅度使得毛利潤增加，加上費用的降低，最終使得凈利潤大幅增長。報告期公司實現營業收入14.33億元，同比增加3.78億元，增長35.81%，營業成本11.35億元，增幅為26.65%，實現毛利2.99億元，增加1.39億元，增幅87.4%，營業利潤由去年同期的-3920.69萬元，上升到本期的8946.27億元。
公司業績增長主要受兩大因素影響，其一是合并報表變動，北京聯強水泥合并報表增加營業收入6597萬元；其二是公司水泥銷量、售價提高使得收入出現的實質性增長。
整合效應良好，公司期間費用率下降5.17個百分點。2009年1~9月報告期公司三項費用率為13.03%，同比大幅下降了5.17個百分點，其中銷售費用率下降2.1個百分點，管理費用率下降0.89個百分點，財務費用率下降2.18個百分點，顯示公司與金隅集團業務整合、聯動的綜合成效顯著，公司營運能力有所提高。公司與金隅集團的合作加強了北京、天津以及河北市場的組織協調，系統內各相關單位在貨物調配、價格協調、供應保障以及運輸里程上都得到了較大的改善及優化，這是公司期間費用率特別是銷售費率下降的主要驅動因素之一。值得一提的是，公司三季度單季銷售費用率為3.27%，為公司上市以來的最好水平。
上調公司09、10年EPS分別為0.26元及0.28元，對應PE分別為39.96及37.11倍，目前估值水平較高。考慮到公司未來資產注入預期較為明確以及預期實現之后公司盈利能力的提升，首次給予公司“增持”的投資評級。建議繼續關注金隅集團對公司水泥業務整合的進程。