上海機(jī)場：價值低估 觸發(fā)因素臨近
新浪提示：本文屬于個股點(diǎn)評欄目，僅為證券咨詢?nèi)耸繉ο嚓P(guān)個股或板塊的個人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。一切有關(guān)該股的準(zhǔn)確信息，請以滬深交易所的公告為準(zhǔn)。
東方證券 章琪 徐捷
上海機(jī)場價值明顯低估。上海機(jī)場的資產(chǎn)注入方案可能性很多，包括到底注入什么資產(chǎn)，二期資產(chǎn)沒飽和之前是委托經(jīng)營收管理費(fèi)還是直接進(jìn)來，如果不是一次性進(jìn)來，這個管理費(fèi)與上市公司怎么劃分，或是隨著年份增長，逐步提高比例，還有香港機(jī)場是不是侵蝕了我的利益，等等，這些都是對具體方案的猜想，但是有一點(diǎn)可以肯定，即這件事情受到兩大因素制約，第一集團(tuán)的利益，第二中小股東的利益。集團(tuán)利益怎么分析，大家都知道我們國內(nèi)機(jī)場的經(jīng)營不如香港機(jī)場，但香港機(jī)場的股權(quán)回報率才6%左右，而國內(nèi)上市機(jī)場股權(quán)回報率都高于這個數(shù)，那么也就是說是集團(tuán)承擔(dān)了一定的其他成本，在注入資產(chǎn)方案時，集團(tuán)有自己的利益訴求。
第二方案的提出要得到中小股東的通過，又必須不傷害中小股東利益，但每股收益增厚并不代表你占到了便宜。以目前上海機(jī)場的相對較高的靜態(tài)市盈率，每股收益的增厚是肯定的。舉個例子，假設(shè)你以20倍市盈率買一個穩(wěn)定而又不增長的資產(chǎn)，也增厚了你目前的業(yè)績，你能說便宜嗎？所以綜合起來看，這個方案的結(jié)果就是增厚業(yè)績是必然的，但在雙方利益的約束下，我想上市公司也占不到便宜。因此在虹橋的資產(chǎn)方案上，無論是加上一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)讓你打包全進(jìn)來，還是具體的管理費(fèi)分成逐步進(jìn)來，總體上方案將是資產(chǎn)與收益的一個合理匹配，如果是逐步變化管理費(fèi)分層比例，那也是一個動態(tài)匹配的過程，因此我認(rèn)為方案從靜態(tài)上看應(yīng)該是公允的。而上海機(jī)場的價值不在于是不是買了一個價值匹配的資產(chǎn)，而是原有和將有的資產(chǎn)收益率、成長性上是不是超越了同行，而造成了價值的優(yōu)勢。這個成長性與收益率又取決于上海機(jī)場樞紐發(fā)展。在這一點(diǎn)上，我們看好上海機(jī)場樞紐機(jī)場的發(fā)展，認(rèn)為其必將經(jīng)歷一波中國航空業(yè)發(fā)展的高成長時期。因?yàn)閲乙仓挥袃蓚�樞紐可以發(fā)展，一個首都機(jī)場，一個上海機(jī)場，而上海機(jī)場的潛力又好于前者，主要原因在于腹地經(jīng)濟(jì)條件好，且目前多為韓日短程航線，開拓空間大。東上航整合后，基地航空實(shí)力增強(qiáng)，中國國航今年成立上海分公司，也將其作為重要國際國內(nèi)樞紐點(diǎn)來布局，因此上海的樞紐建設(shè)必將加快。如果按規(guī)劃2015年達(dá)到飽和來看，上海機(jī)場的每股收益將在1.6元以上，考慮時間價值因素，我們認(rèn)為簡單估算上海機(jī)場合理價值就應(yīng)在20元。
觸發(fā)因素臨近，投資時機(jī)最佳。同時，我們認(rèn)為目前是買入上海機(jī)場的時機(jī)最佳，目前在業(yè)績觸發(fā)點(diǎn)上，上海機(jī)場至少面臨以下三大觸發(fā)因素：
1、國際業(yè)務(wù)逐步而又明顯的復(fù)蘇。9月份航空數(shù)據(jù)整體隨著季節(jié)性因素的消失有失回落，但航空貨運(yùn)加快增長，特別國際貨運(yùn)這一塊，上海機(jī)場繼續(xù)相較8月份增長1.8萬噸。國內(nèi)同時上漲4000萬噸。貨運(yùn)的增長不受票價、暑期的影響更能反映國際業(yè)務(wù)復(fù)蘇情況。
2、世博會臨近帶來的國內(nèi)國際業(yè)務(wù)的增長。世博會是很重要的一個推動因素，影響時間長，歷時半年以上。雖然精確估計不可能，但我們估算國際業(yè)務(wù)新增量在5%以上，國內(nèi)業(yè)務(wù)增量在12%以上。
3、資產(chǎn)注入等時間點(diǎn)的臨近。隨著虹橋二期完工，投產(chǎn)的日益臨近，集團(tuán)的承諾的時間表也日益臨近。我們認(rèn)為這是可以期待的。