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　　興業(yè)證券 向濤

　　投資要點

　　集團改制成為公司發(fā)展歷程中的分水嶺。控股股東通程集團07年的改制使得通程控股管理層實現(xiàn)了對公司的間接控股。改制前后公司體現(xiàn)出截然不同的發(fā)展速度，07-09年三年時間新開門店數(shù)量和營業(yè)面積已經(jīng)和過去10年持平。我們認為隨著改制后激勵機制的到位和完善，公司未來成長空間有望打開。

　　通程商業(yè)廣場項目是未來看點。通程商業(yè)廣場是公司近年來著力發(fā)展的商業(yè)項目，目前共有四家門店。其戰(zhàn)略上立足長沙市副商圈及周邊區(qū)縣核心商圈，定位為百貨、家電、超市綜合性業(yè)態(tài)的社區(qū)型購物中心。基于對長株潭城市群前景、門店所處商圈潛力、公司的經(jīng)營管理能力的信心，我們看好上述商業(yè)項目的發(fā)展前景。

　　NAV重估溢價30%以上。公司目前擁有的商業(yè)和酒店自有物業(yè)權(quán)益面積超過30萬平米，此外還持有長沙市商業(yè)銀行1700萬股股權(quán)，根據(jù)我們的保守測算，公司NAV重估價值每股在8.58元，相對現(xiàn)行股價溢價30%以上。

　　盈利預測與投資建議。我們預測公司09-11年的每股收益分別為0.15元、0.30元和0.41元，結(jié)合公司NAV重估價值，我們給予公司2010年25-27倍的市盈率，合理目標股價在7.5-8.0元，維持“推薦”評級。

　　風險提示。1、項目密集投入給公司帶來較大的財務負擔；2、萬惠超市減虧低于預期。