麗珠集團：低估值帶來投資價值
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日信證券 李偉志
投資要點
產品線豐富的優質醫藥企業。麗珠集團控股股東為健康元藥業集團，公司目前已經成為集醫藥產品科研、開發、生產、銷售于一體的綜合性高新技術制藥企業集團，在處方藥的生產與銷售領域具有突出優勢，麗珠集團目前產品品種超過400個，其中涉及原料藥、化學藥制劑和中藥制劑三大類別。
中藥、西藥制劑快速增長，原料藥成本下降助推利潤增長。公司09年中期主營業務收入和利潤分別為12億和6.5億元，同比增長9%和36%。其中的西藥制劑是公司的第一大利潤貢獻點，09年中期占公司總營業利潤的47%，其產品涵蓋領域廣泛，涉及消化道，抗微生物、促性激素、心腦血管、造血系統藥物等重點醫藥領域。從具體分布來看，抗微生物、消化道以及促性激素收入和利潤增長最快，09年三大類別收入有望達到3億、2.5億和1.8億元，同比增長21%、14%和24%；中藥制劑受益抗腫瘤藥參芪扶正注射液的快速增長，收入和利潤增幅最快，09年中期收入和利潤分別達到3億和2.2億元，預計全年收入和利潤可能達到6.1億和4.4億元，同比增長41%和45%，原料藥公司主要以頭孢類抗生素為主，由于上游原料中間體等采購成本下降幅度較大，所以公司原料藥盡管收入下降但主營利潤達到5800多萬元，凈利潤貢獻接近3000萬，而上年同期為虧損。
盈利預測和估值。我們預計公司09、10年歸屬于母公司的凈利潤有望達到3.9億和4.6億元，加上B股回購注銷的影響，每股收益預計為1.31元和1.55元，公司09年和10年的動態PE只有24倍和21倍，遠遠低于目前行業整體35倍的平均水平，公司長期投資價值明顯，隨著B股回購的完成，價值理性回歸成為必然，所以我們給予公司“買入”的投資評級。
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