上海醫藥：將是滬國資醫藥工商一體化巨頭
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招商證券 張明芳 吳斌
上藥集團和上實集團旗下醫藥資產整合方案今日公布，上海醫藥以換股方式吸收合并上實醫藥和中西藥業，并向上藥集團增發購買上藥集團旗下13家醫藥企業資產，向上海上實增發購買上實控股旗下全部8家醫藥企業資產。
上藥集團和上實集團旗下醫藥資產整合方案今日公布，基本符合我們在《上海醫藥—中報快速增長，集團重組方案近期出臺》2009/8/25中的預計：以上海醫藥為平臺，整合吸收合并上實醫藥、中西藥業兩家上市公司，以及上藥集團大部分醫藥資產和上實控股所有醫藥資產。具體吸收合并方式如下：
1、上海醫藥以換股方式吸收合并上實醫藥和中西藥業。每股上實醫藥換1.61股上海醫藥，每股中西藥業換0.96股上海醫藥。
2、上海醫藥向上藥集團發行4.55億股，作價53.85億元購買上藥集團下信誼藥廠、第一生化等13家醫藥企業股權資產和部分實物資產。上藥集團承諾另外4家企業上海新先鋒、上海新亞、上海華康和新華聯制藥廠將在24個月內以適當方式注入上海醫藥。
3、上海醫藥向上海上實發行1.69億股，作價20億元購買上實控股旗下8家醫藥企業資產。
全部交易完成后，上海市國資委仍是新上海醫藥的實際控制人。上海醫藥總股本將從目前的5.68億擴大到新上海醫藥19.93億。上藥集團持股比例將從39.69%增加到39.91%，上海上實直接持有8.48%，上海國盛和申能集團至少持有12.96%。整合后的新上海醫藥將是上海國資醫藥的工業商業一體化巨頭。預計新上海醫藥09年和2010年扣除非經常性損益后凈利潤分別達到8.6億和10.3億元，對應EPS分別為0.43元和0.52元，凈利潤較原上海醫藥提高4.7倍，EPS提高65%左右。公司橫跨醫藥工商業，旗下子公司眾多，我們可以按A股醫藥板塊的目前09年預測PE32倍給予估值，預計上市后股價至少在13.76元以上，市值將超過275億元。
由于重組方案還需等待三家公司股東大會和證監會審核批準，我們暫不給予短期評級。新上海醫藥商業資產占據上海市52.6%和華東地區16.3%的市場份額，是我國第二大醫藥商業龍頭，未來將充分受益于新醫改藥物集中招標和統一配送；工業資產包含眾多馳名品牌，08年過億產品達12個，內部整合及工業商業一體化經營將催生更多過億產品。我們給予其“A”的長期評級。
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