五糧液：陰霾逐步散去 維持買入評(píng)級(jí)
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東方證券 林靜
事件：
新華網(wǎng)9月23日電：中國證監(jiān)會(huì)23日對(duì)宜賓五糧液股份有限公司涉嫌違法違規(guī)案的案情進(jìn)行了通報(bào)。據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)于2009年7月28日對(duì)宜賓五糧液股份有限公司涉嫌違法違規(guī)行為立案稽查。經(jīng)初步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)五糧液涉嫌未按照規(guī)定披露重大證券投資行為及較大投資損失、未如實(shí)披露重大證券投資損失且披露的主營業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)存在差錯(cuò)。
我們的觀點(diǎn)：
停牌事項(xiàng)指向投資失誤，對(duì)公司造成的負(fù)面影響最�。�09年中報(bào)已披露存放于中科證券的8295萬存款金額已被證券投資者保護(hù)基金公司托管；而媒體所質(zhì)疑的與亞洲證券(已破產(chǎn))委托理財(cái)金額為5500萬，如此次停牌原因由未披露投資損失所導(dǎo)致，即使將委托理財(cái)損失一次性計(jì)入損益，8500萬元的投資損失占公司08年18.3億凈利潤的4.64%。影響較小。
立案調(diào)查不會(huì)影響五糧液的品牌價(jià)值：推薦公司的邏輯仍然存在，考核機(jī)制面臨本質(zhì)的變革：公司近年相對(duì)茅臺(tái)發(fā)展的滯后很大程度上源于宜賓市和四川省政府雙重交叉管制下的體制束縛，去年至今隨著包裝、進(jìn)出口公司資產(chǎn)的陸續(xù)注入，以及股權(quán)激勵(lì)提上日程，治理結(jié)構(gòu)正發(fā)生本質(zhì)的變革。隨著考核制度逐步由集團(tuán)過度到上市公司，利潤和資源將進(jìn)一步向上市公司傾斜。
渠道結(jié)構(gòu)逐步改善：近年五糧液的銷售模式也在積極變化，直接幫助經(jīng)銷商深入一線，承擔(dān)一些促銷費(fèi)用，并設(shè)置配送中心。在新模式的探索下，五糧醇上半年銷量錄得較大幅度的增長(zhǎng)。此外，公司和經(jīng)銷商均表示團(tuán)購業(yè)務(wù)基數(shù)較低，增長(zhǎng)很快；尤其針對(duì)海陸空軍、國防大學(xué)等現(xiàn)有和潛在軍務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)頭良好。國慶期間亦針對(duì)閱兵方陣專門設(shè)計(jì)了一款閱兵酒，將進(jìn)一步加大軍務(wù)消費(fèi)中的影響力。
發(fā)力中端，高端放量可期：上半年中端酒銷量增長(zhǎng)了10%-20%，中端市場(chǎng)的逐步成長(zhǎng)為高端酒的放量提供了支持。中端酒的集中度低，無強(qiáng)勢(shì)的全國性品牌，公司自身的品牌建設(shè)面臨區(qū)域強(qiáng)勢(shì)白酒企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和漫長(zhǎng)的品牌培育期，因此有動(dòng)力邁開擴(kuò)張的步伐。。
維持買入評(píng)級(jí)：公司21.6元的收盤價(jià)較9月7日收盤價(jià)下跌了10.7%，亦到了前期抄底資金的成本線。隨著事態(tài)的逐步明朗，市場(chǎng)的擔(dān)憂將逐步散去；10年對(duì)應(yīng)21x的市盈率位于白酒行業(yè)上市公司的低位，維持買入的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.7元。