中國人壽：堅定戰略調整 迎接行業變革
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興業證券 田輝
公司壽險業務堅持業務結構改善，大力發展長期期繳業務，其中分紅險業務仍是重點。公司業務結構調整方向為提升期繳業務、尤其是長期期繳業務的比重。3年期期繳產品促進公司08年期繳業務增長，而09年公司著力提升5年以上的期繳產品的銷售力度，其中“美滿一生”產品中12年期繳產品和瑞鑫的期繳產品也取得較快增長；公司10年以上期繳產品增長44%，銀保期繳上升197%。業務結構改善，公司在躉繳下降的情況下個險只下降1%，09年上半年新業務價值同比增長38%。
公司將加大PE投資的力度，提升長期投資收益水平。一是低利率導致固定收益類投資久期縮短，比重下降，公司不得不加大股權投資比重，以提升收益和久期；二是公司權益投資維持較高倉位，相對二級市場投資的高波動性對，一級市場股權投資仍存在較大價值。公司PE投資的重點仍是金融行業，如國開行、農行等優質資源均成為公司PE的目標。此外，公司此前投資的廣發行業務也步入良性發展階段。
我們預計公司2009年、2010年和2011年每股收益分別為0.9元、1.08元和0.93元，合理估值區間為25.43－29.05元。維持“中性”的投資評級。
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