天津港：2季盈利強勁復蘇 前景看高一線
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招商證券 紀敏
天津港(600717)上半年吞吐量同比下滑11%。“金融海嘯”沖擊之下，2009年上半年，公司完成吞吐量總計11764萬噸，比上年同期下降11.08%。其中：散雜貨吞吐量9888萬噸，比上年同期下降9.91%；集裝箱吞吐量198.4萬TEU，比上年同期下降1.44%。由于天津港口兩大運營商天津港股份(600717)與天津港發展(3382.Hk)之間的同業競爭，A股上市公司的集裝箱吞吐量表現遜于天津港全港水平(前6月同比增長1.9%)。
天津港(600717)09年2季度盈利環比大增99%。受吞吐量下滑影響，上半年營業收入42.7億元，較去年同期下降25.74%；凈利潤3.45億元，較去年同期下降40.8%。步入2季度，受益于國內經濟復蘇，公司實現營業收入24億元，凈利潤2.3億元，分別環比增長29%和99%。
預期2009年下半年公司經營態勢將繼續向好。作為北方綜合型碼頭，我們認為天津港的煤炭業務將受益于旺季反彈，而盈利能力較強的集裝箱業務亦將伴隨外貿復蘇而日趨回暖；具有相對不確定性的礦石業務在下半年可能面臨環比下滑，但其利潤貢獻占比約為15%，影響并不明顯。
破解同業競爭困擾：紅籌回歸吸收合并A股公司？
與天津港發展(3382.HK)之間同業競爭問題的存在，將在一定程度上限制天津港股份(600717)利用A股融資收購天津港集團的剩余資產，如原油碼頭，物流及臨港工業等資產。相對而言，天津港發展(3382.HK)未來紅籌回歸吸收合并A股公司或許是較為可行的選擇；但考慮到政策尚未放開，短期內或難以付諸實施。
估值優勢、良好腹地前景以及整合預期：港口業中長期投資優選。預計2009-2011年EPS分別為0.55、0.60和0.64元。經歷市場調整后，當前股價對應2010年19倍PE，估值吸引力較強。我們對作為北方國際航運中心重要載體的天津港口的長期發展前景看高一線；同時，天津港A+H的整合預期亦在一定程度上對股價構成支撐。給予“強烈推薦”評級。
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