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　　東方證券 周鳳武 張帆 安倩

　　研究結(jié)論

　　高鐵等基建項目拉動效應(yīng)將延續(xù)。和銷量同比大幅減少的其他工程機(jī)械品種相比，汽車起重機(jī)行業(yè)上半年實現(xiàn)同比正增長主要是來自于高鐵等基建項目的需求拉動。1-7月，鐵路部門完成固定資產(chǎn)投資2817.08億元，同比增長110.6%，實現(xiàn)鐵路基本建設(shè)投資2474.94億元，同比增長136%，分別完成全年目標(biāo)的40%和41%，下半年將加速建設(shè)。此外，上半年新開工項目的同比大幅增長，考慮到工程項目流程，將在今年三季度末進(jìn)入大規(guī)模施工旺季，對于汽車起重機(jī)產(chǎn)品的銷售將產(chǎn)生持續(xù)有效的拉動。

　　公司市場份額穩(wěn)中有增。2009年1-7月，汽車起重機(jī)行業(yè)銷量約為15650臺，同比增長7.5%；徐工具備移動式起重機(jī)品牌知名度上的突出優(yōu)勢，技術(shù)研發(fā)能力處于國際先進(jìn)水平，擁有包括底盤在內(nèi)的完善的上游供應(yīng)鏈體系，以及廣泛的海內(nèi)外下游營銷渠道等難以在短期內(nèi)復(fù)制的綜合優(yōu)勢，市場占有率穩(wěn)中有升。上半年公司汽車起重機(jī)銷量約為7600臺，占市場份額56.3%，略高于去年全年水平，預(yù)計全年公司起重機(jī)產(chǎn)品銷量有望增長20%，市場份額進(jìn)一步提升。

　　海外市場企穩(wěn)，出口有望恢復(fù)。經(jīng)歷多年的海外市場開拓，徐工起重機(jī)出口占全行業(yè)出口的75%以上，約占30%海外市場份額，其中以資源國為主，在澳大利亞市場占有率約65%，中東的市場占有率約40%，亞洲周邊市場約35%，非洲市場約40%。2009年以來，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的不斷改善，大宗商品價格回升，海外市場，尤其是資源國需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計今年下半年將拉動行業(yè)出口的恢復(fù)。未來幾年徐工將增加20個海外經(jīng)銷商和5個海外備件中心，同時，集團(tuán)層面對于海外并購以及戰(zhàn)略合作伙伴的推進(jìn)，將對公司海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長產(chǎn)生實質(zhì)性拉動。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢。隨著起重機(jī)產(chǎn)品下游市場逐漸從交通基建項目擴(kuò)展到石化、電力、采礦、建筑等行業(yè)，國內(nèi)市政工程施工工藝技術(shù)提升，施工裝備大型化趨勢明顯。公司在大噸位汽車起重機(jī)和全路面起重機(jī)上持續(xù)多年投入研發(fā)，目前，包括全路面起重機(jī)等均已批量進(jìn)入國際市場，300噸以下可全面取代進(jìn)口。2009年1-6月，100噸以上全地面起重機(jī)市場占有率提升至75.5%。

　　催化劑與風(fēng)險因素：高鐵、電力、石化等大規(guī)模基建項目的持續(xù)，海外市場的企穩(wěn)回暖，以及集團(tuán)層面對于包括海外收購在內(nèi)的戰(zhàn)略合作將是公司業(yè)績快速增長的催化劑，預(yù)計公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率為176%；海外下游市場需求回暖的不確定性以及主要產(chǎn)品市場產(chǎn)能過剩的可能性則是公司面臨的主要風(fēng)險。

　　我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，給予公司20倍PE的估值水平，對應(yīng)2010年預(yù)測每股收益的合理股價為46.4元，維持買入評級。