久聯發展：看好公司橫向擴張能力
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中信建投 李靜
毛利率大幅增加提升盈利能力由于2008年8月民爆產品整體提價，公司產品毛利率提高，為32%，上半年凈利潤同比增加363%，盈利能力大幅提升，另外硝酸銨價格下跌維持低位也是毛利率提升了另一主要因素，我們預計硝酸銨價格下半年仍將維持低位，全年均價基本與07年保持一致，因此公司全年毛利率為預計為33.4%。
硝酸銨價格09年維持低位
硝酸銨是重要的化工原料之一，其中80%硝酸銨是用來生產炸藥的，其余大部分是用來生產氨基復合肥，與另一氮肥尿素價格有一定相關性，尿素價格的下跌抑制硝酸銨價格，硝酸銨的原料為塊煤，2009年塊煤價格變動較小，同樣抑制硝酸銨價格的上漲。費用率小幅下降09年中期公司費用率為18.92%，同比下降了2.29個百分點，管理費用增加的主要原因是子公司聯合經營公司本年因銷售狀況較好增加獎勵、董事會費用約291萬元，以及較上年同期新增并入二家子公司新增管理費用312萬元；公司對原材料進行了清理盤點，對原材料盤虧、毀損的損失302萬元計入了存貨損失。除去此一次費用，表明公司自09年3月起壓縮非生產人員，提高工作效率的調整已見成效。
并購擴張繼續進行
自2006年起公司對甘肅省的并購擴張不斷進行，至2007年10月公司成立甘肅久聯民爆器材有限公司，對甘肅省的并購整合初步完成，實現了對甘肅省內70%的民爆產品市場占有率。2008年由于民爆市場的整體盈利能力下降，公司暫時放緩了對在擴張的步伐，2009年由于產品價格上漲以及原料價格下跌，整個行業的盈利水平大幅提升，當前民爆盈利已經達頂峰，經歷了08年的慘淡有些企業也希望在行業景氣定點退出，并獲得較高的定價。公司于2009年8月8日發布了“貴州久聯民爆器材發展股份有限公司重大事項停牌公告”。公司承諾于2009年9月7日前披露重大資產重組，逾期未能披露重大資產重組預案的，公司股價將于9月7日復牌。我們會繼續關注公司重組進程。
盈利預測與評級
我們維持對公司的盈利預測，09年公司的銷售收入為1029.6百萬，每股收益為0.47元，維持買入評級。