中天科技：外延擴張與內生增長惟妙結合
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東海證券 康志毅
2009年1-6月公司實現營業收入18.32億元，同比增長30.3%；營業利潤2.23億元，同比增長96.7%；歸屬母公司所有者的凈利潤1.55億元，同比增長88.9%；攤薄每股收益0.48元，業績符合我們的預期。其中二季度公司實現營業收入11.31億元，同比增長28.1%；歸屬母公司所有者的凈利潤9,883萬元，同比增長81.8%，每股收益0.31元。
通信、電力產品齊發力，房產銷售額超預期。①通信纜收入為6.7億元，同比增長18.6%，其中光纖光纜受益于行業供不應求，量價齊升，實現收入5.23億元，同比增長50.1%，符合我們的預期；由于去年OPGW銷量基數較大，09年需求有所減少，導致產品收入規模為1.46億元，同比減少32.3%。②電力纜收入8.64億元，同比增長36.3%，其中射頻電纜受益于國內3G基站建設，收入達2.78億元，同比增長51.4%；導線、海纜及其他產品收入為5.86億元，同比增長30.2%，我們測算公司電力導線銷量同比增長100%左右，但由于09年鋁價較08年出現大幅回落導致收入增速小于銷量增幅。③房產銷售額2.67億元，同比增長45.4%，主要受益于房地產行業回暖，商品房銷售情況良好，同時售價較08年也有所上升。
三項業務毛利率同時提升帶動綜合毛利率同比大幅提高6.4個百分點至23.2%。①通信纜毛利率26.8%，同比提升5個百分點，主要是由于光纖光纜產品供不應求，集采價格同比提高約10-15%所致，預計這一毛利率有望延續至2010年1季度。②電力纜毛利率19.8%，同比提升7個百分點，略超出我們的預期，一方面是由于高毛利率的特種導線收入比重提高，另一方面公司在鋁價低位時購入大量原材料，降低了成本。
③房產毛利率24.6%，同比提高9.7個百分點，主要是由于商品房價格上漲所致。09年上半年公司綜合毛利率達到峰值，預計下半年仍會持續，2010年開始逐步回落。
期間費用率10.1%，同比上升2.4個百分點。銷售費用率7%，同比上升2.6個百分點，主要是由于公司為擴大市場份額而增加市場投入所致；管理費用率2.3%，與去年基本持平；財務費用率0.8%，同比降低0.5個百分點，主要是由于利息支出減少。
維持公司2009-2011年每股收益分別為0.95元、1.11元、1.42元的盈利預測，對應動態市盈率分別為22x、19x、15x，目前通信板塊09年動態市盈率為33倍，光通信板塊為26倍，公司估值優勢顯著。公司受益3G及電網投資的雙重驅動，借此良機實現了外延擴張與內生增長的惟妙結合，成長步伐日趨穩健，同時UJ認證公司將在近期獲得，海纜業務有望在2010年取得突破，另外參股的光迅科技已成功上市，將增加公司長期的投資價值，因此我們重申對公司“買入”的投資評級。