美的電器：冰洗業(yè)務(wù)盈利升 半年報(bào)符預(yù)期
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中金公司 黃文倩
第2季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：
公司2季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.6億，同比增長(zhǎng)51%，與1季度下滑43%相比，有顯著改善。上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.5億，同比增長(zhǎng)19%，對(duì)應(yīng)每股收益0.55元(已考慮增發(fā)股份攤薄)，符合此前預(yù)覽。公司2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161億，同比增長(zhǎng)3%，顯著好于1季度下滑29%，上半年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入縮窄至11%，符合預(yù)期。
正面：
分部報(bào)表顯示，冰箱和洗衣機(jī)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅提升，新業(yè)務(wù)步入正軌，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。
2季度毛利率持續(xù)幅度高于1季度，空調(diào)和冰箱的毛利率分別提升3.05和2.84個(gè)百分點(diǎn)，除成本下降外，主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。
預(yù)提銷(xiāo)售返利和安裝維修等費(fèi)用較為充分。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好。
負(fù)面：
剔除小天鵝后，原有洗衣機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力。
發(fā)展趨勢(shì)：
隨著公司冰箱洗衣機(jī)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)和空調(diào)的整合，冰洗銷(xiāo)售和盈利能力有望繼續(xù)改善。
公司出口占比35%左右，下半年家電出口回暖值得關(guān)注。
毛利率的提升來(lái)自于原材料成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。預(yù)計(jì)原材料成本下降帶來(lái)的毛利率提升將放緩，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：
我們僅結(jié)構(gòu)性地小幅調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)09-11年每股收益分別為0.80、1.00和1.17元(已考慮增發(fā)股份攤薄)。
估值與建議：
公司09-10年市盈率分別為20x和16x，基于行業(yè)的良好趨勢(shì)和出口回暖預(yù)期，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。