中信證券：同比雖下降 環(huán)比顯升機(jī)
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中投證券 陳劍濤
投資要點(diǎn)：
2009年1-6月份除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，公司其他主營業(yè)務(wù)收入同比全線滑落。
公司2009年1-6月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.54億元(同比下降17.95%)，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入49.04億元(同比上升6.24%)，自營投資收入12.81億元(同比下降47.02%)，承銷業(yè)務(wù)收入5.89億元(同比下降36.86%)；此外，公司基金管理費(fèi)收入12.49億元，同比下降23.48%。
自營業(yè)務(wù)保守和承銷業(yè)務(wù)尚未復(fù)蘇，是公司業(yè)績(jī)同比下滑的主因。截止6月底止，公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模為284.5億，相比一季度末的287.4億基本持平并略有下降。此外，本年度IPO開閘時(shí)間系始于6月19日，在整個(gè)上半年的時(shí)間里，市場(chǎng)的承銷業(yè)務(wù)尚未復(fù)蘇，公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)尚未開展，潛力尚未發(fā)揮；最后，由于基金保有規(guī)模因素影響，基金管理費(fèi)收入也出現(xiàn)同比23.48%的下滑。
環(huán)比數(shù)據(jù)顯“升”機(jī)。盡管同比數(shù)據(jù)下滑較嚴(yán)重，但公司環(huán)比數(shù)據(jù)上升勢(shì)頭卻非常明顯。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比上升34.68%；承銷業(yè)務(wù)環(huán)比上升299.72%；自營業(yè)務(wù)環(huán)比上升272.51%%；此外，基金管理費(fèi)收入環(huán)比上升13.2%。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額和傭金率繼1季度下滑后，出現(xiàn)明顯回升。公司2季度市場(chǎng)份額由一季度的7.61%上升至2季度的8.05%，比一季度上升0.44個(gè)百分點(diǎn)；傭金率則由一季度的0.14%上升至2季度的0.19%；。.投資建議：我們認(rèn)為證券行業(yè)的復(fù)蘇路徑是漸進(jìn)的，大型券商的盈利增長(zhǎng)系基于行業(yè)復(fù)蘇的長(zhǎng)周期基礎(chǔ)之上的，資本實(shí)力強(qiáng)的券商業(yè)績(jī)多在后期爆發(fā)，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將隨著行情的縱深發(fā)展不斷涌現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司業(yè)績(jī)的未來成長(zhǎng)。在股基權(quán)日均交易額2009-2011年分別為2036、2100和2200億元的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2009 -2011年EPS分別為1.23、1.34和1.46元。公司09年對(duì)應(yīng)PE為26.47倍(公司2009年8月14日收盤價(jià)為32.56元)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。