鑫新股份：江西出版集團借殼上市
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中金公司 金宇
公司近況：江西出版集團將借殼鑫新股份(600373)，已于8月18日公布重組預案，具體方案尚未披露。
評論：江西出版集團綜合實力較強，資產和收入列于全國前10位。08年，江西出版集團營業收入31.3元，凈利潤1.8億元，凈資產27.7億元。按收入計，大致排在全國第7位，總體規模要大于遼寧出版集團和安徽出版集團。
上市資產為集團核心資產，涵蓋“出版-印刷-發行”完整產業鏈。在重組預案中，江西出版集團將非核心資產剝離，擬注入包括“出版-印刷-發行”和進出口等在內的完整產業鏈(在現有出版上市公司中，時代出版缺乏發行環節，新華傳媒缺乏出版環節)。
09-10年經營較為穩定，可見度較高。從公司披露的資料看，07年凈利潤為2.3億元，08年凈利潤僅為1.8億元，同比下滑20%左右，主要受改制成本增加、紙張成本上升和金融危機等一次性因素影響。我們認為09年這些因素均有所改善，經營性業務將恢復正常，09年盈利水平達到2.3億元以上的可見度較高。
估值與建議：基于現有的資料，我們假設09年盈利為2.3-2.5億元，發行股數為4.24-5億股，發行后為6.1-6.9億股。悲觀情形下，09年凈利潤2.3億元，總股數6.9億股，EPS為0.33元，鑫新股份當前股價對應09年PE為27x。樂觀情形下，09年凈利潤2.5億元，發行股數6.1億股，EPS為0.41元，鑫新股份當前股價對應09年PE為22x。
A股傳媒公司09年PE中值為46x,鑫新股份當前估值仍有一定吸引力。如果給予09年30xPE,中性EPS為0.38元，合理股價為11元左右，還有25%左右的空間。不過，可比公司時代出版09年PE為21.4x,與樂觀情形下鑫新股份估值相近。結合當前的市場狀況和傳媒股票事件驅動的特征，我們認為該股當前具有一定的吸引力，但大幅上漲的理由尚不充分，建議投資者謹慎參與。