國陽新能：量價逆勢增長業(yè)績超越預期
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浙商證券 田加偉
投資要點：
上半年每股收益0.91元，超越市場預期。1-6月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.9億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤8.76億元，分別同比增長31.95%和80.94%。公司每股收益0.91元，凈資產收益率17.62%，同比提高7.6個百分點，盈利狀況超越市場預期。
銷量、售價同步增長推動業(yè)績勁升。上半年公司自產原煤932萬噸，同比增長33.7%，主要由于08年收購開元公司所致；煤炭總銷量1914萬噸，同比增長22.6%，其中，塊煤、噴粉煤和選末煤分別同比增長11.96%、9%和25.3%，各煤種實現(xiàn)均衡增長。煤炭綜合售價442.4元/噸，同比增長12.7%，毛利率提高1.72個百分點，占公司銷售量70%的選末煤毛利率提高2個百分點是公司盈利能力提高的主要原因。但公司的利潤依然主要來源于售價較高的洗塊煤和洗粉煤，毛利貢獻率分別為52.5%和34.6%。
與集團煤化工公司簽訂長期買賣合同，鎖定塊煤銷售，同時降低銷售費用。公司與集團煤化工公司簽訂了為期5年的煤炭買賣合同，提前鎖定了塊煤的銷售，并將大大降低公司的銷售費用，從而提高盈利能力。由于塊煤需求較為穩(wěn)定，其他市場競爭者規(guī)模普遍較小，因此公司具有較強的定價能力，上半年毛利率達到51%，同比提高10.5個百分點。
未來持續(xù)性的資產注入將大幅提升公司盈利能力。公司與集團之間巨額的關聯(lián)交易，拉低了公司的噸煤利潤，嚴重影響公司盈利能力的提升，因此一直受到市場詬病。為解決關聯(lián)交易的問題，集團承諾盡快通過資產注入的方式實現(xiàn)整體上市。08年開元礦的收購宣告了集團整體上市步伐的開始，未來將會有更多的煤礦逐步注入到上市公司，在提高公司產銷量的同時，也將大幅提高公司的盈利水平。
盈利預測與投資評級。預計2009-2011年公司可實現(xiàn)EPS 1.95、2.55元和3.14元，對應目前股價的動態(tài)市盈率分別為21.3倍、16.3倍和13.2倍。公司目前的估值水平低于煤炭行業(yè)平均水平，未來兩年公司業(yè)績仍將快速增長，而強烈的資產注入預期將進一步提高公司估值空間，維持公司“推薦”評級。