中信證券(600030)：買樓無改價值判斷
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國泰君安 梁靜 董樂
投資要點：
中信證券今日發布公告，將以10.4億元自有資金購買深圳地區辦公樓作為公司系統內深圳地區相關機構的辦公所在地；此外還將投資建設青島培訓中心。這也是近1個月內，公司第2次發布買樓公告。7月11日，董事會通過以不超過14億元購買北京瑞城中心部分樓宇。
我們判斷，公司的買樓舉措既是公司自身擴張發展的要求，也是為了滿足證券公司注冊地和辦公地必須一致的監管要求。由于公司自有資金充沛，該項目投資不會對公司的現金流帶來壓力。而該樓宇項目一旦完成，將可能作為公司的深圳總部；公司的部分管理部門和業務部門可能由北京遷往深圳。這不但有利于維持公司現有的稅收優惠、而且將獲得地方政府的更多政策優惠，并將有利于推動創業板業務和香港業務的開展。
需要指出的是，此項舉措并不能說明公司將重心完全移至深圳，北京仍將是公司的主要業務平臺，而公司在北京的樓宇項目無論投資額、還是購買面積都超過了深圳即為明證。我們也無需對此過于擔憂。
仍暫時維持中期0.60元的業績預期。預期上半年實現營業收入90億元，其中，經紀傭金48億元，同比增長5%；投資收益13億元、同比下降48%。上半年實現凈利潤39億元，由于基數較高，同比降18%。其中2季度凈利潤24億元，同比增長7%，環比增長60%，顯現出良好的快速增長態勢。這里，自營變數較大，但從2季度的市場表現看，自營超預期的可能性較大。需要指出的是，公司在自營上一貫謹慎，公司的股票自營投資資產更多的體現為可供出售金融資產，其浮盈兌現與否，將在很大程度上左右業績表現，但不會對公司的價值判斷造成較大影響。在(2000/3000)預期下，公司2009-2011年業績預期為1.52元、1.73元和1.96元，對應的動態PE分別為25倍、22倍和19倍。
維持增持評級和45元目標價。光大證券IPO定價高于預期、交易額持續突破3000億元，將推動公司業績和估值的雙重提升。子公司股權轉讓雖然可能對公司的長期價值有所影響，但轉讓并不足以對其領先優勢和全面的業務布局產生根本影響，公司也有能力將這些影響減少到最小。