國金證券 王曉瑩

　　事件

　　美的電器公告：公司7月24日收到證監會批復，核準公司公開增發不超過1.891億股新股，批復自7月24日起6個月內有效。

　　點評

　　公增申請歷時一年半終于獲批，增發價需等招股意向書確定

　　公司公增方案最早是在08年2月19日由董事會決議提出，08年7月已得到證監會審核通過，但由于A股市場停止擴容而擱置，期間公司還在今年2月19日通過董事會延長公增方案的有效期，直至今日證監會最終的書面批文才終于發出。

　　由于是公開增發，公司需要發招股意向書，根據08年2月19日的董事會決議，增發價將是“公告招股意向書前二十個交易日公司A股股票均價或前一個交易日均價”。由于等待證監會批復的時間已久，預計公司會盡快啟動公增。我們試圖用目前的前二十個交易日的均價來估計增發價的范圍：公司6月30日到7月25日的二十個交易日均價為15.80元，按上下浮動10%得到的價格范圍為14.23-17.39元。如果按照14.23元、增發1.89億股計算，可融資約27億元。

　　盈利預測調整，并測算增發后的攤薄每股收益

　　空調內銷將超預期：我們在08年底基于相對剛性的需求，預測09年空調內銷同比微增0.5%；這并沒有考慮房地產市場反彈貢獻的提前更新或非剛性的空調購置需求。房地產市場自08年末觸底以來，成交量持續放大，目前已是當時的一倍有余，對空調消費的帶動也從5、6月份開始體現，而且越來越明顯(除了公司、經銷商的反饋以外，我們在草根調研中也發現一次購買三、四臺空調的新房裝修購買者較年初增加很多)。在6月實現同比47.3%的增長下，上半年的空調內銷同比增速已經恢復到-3.3%；按照購置房屋到購置空調平均滯后半年來推斷，下半年房地產的拉動作用將越來越大，而且將持續到2010年上半年；因此我們上調09年空調內銷增速到12.5%。

　　空調出口降幅將收窄：由于全球經濟尚未恢復，空調出口量上半年降幅達到30.3%；而我們08年底預計的09全年空調出口量下滑程度是10%，偏樂觀了。不過空調出口自08年6月便開始同比下降，今年下半年的同比基數壓力小、全球經濟又在恢復中，因此我們修正09年空調出口增速到-22.5%。

　　美的市場份額提高速度快：今年以來在美的品牌的一貫口碑和果斷采取的率先降價推廣變頻空調等策略的作用下，美的的市場份額從年初快速攀升、到現在穩定在高位，迄今圓滿完成了公司09年擴大市場份額的目標。我們此前對公司09年市場份額的預期是內銷25.5%、出口18%，本次上調到內銷份額27%、出口份額24%。增發降低財務費用：由于公司增發募投的11個項目中有不少已經以自籌資金先期全部或部分投入，如收購合肥榮事達電冰箱等三家公司各25%股權項目、新建冰箱壓縮機項目、電冰箱技改擴能項目、洗衣機工業園二期項目、家用空調武漢基地擴能項目；因此增發能夠償還前期自籌資金投入的部分，有助于緩解資金壓力、降低財務費用。除了以上貢獻業績向好的主要原因之外，我們還考慮原材料價格在谷底反彈的過程中，因此對公司各類產品的均價變化、毛利率進行了微調。

　　投資建議

　　收入、毛利及財務費用預測調整后，我們對增發攤薄后公司的盈利預測為09-11年0.820、0.989、1.185元(對應攤薄前分別為0.902、1.088、1.303元)，同比增長分別為65%、20.6%、19.8%，08-11年復合增長率33.6%。

　　自公司08年報頒布以來，出于對公司綜合優勢及長期競爭力的信心，我們一直積極推薦買入；凈利潤09年65%的增長足以克服08年-13.4%的負增長(07-09復合增長率也有19.5%)；目前股價對應攤薄后09年EPS0.82元的PE為21.9倍，對應A股的平均估值水平仍舊偏低，我們維持買入建議，更建議投資者積極參與公司的增發。