世紀證券 呂麗華

　　上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入7161.25萬元，同比增長17.23%；營業(yè)利潤2981.33萬元，同比增長11.41%；凈利潤2249.98萬元，同比增長1.70%；每股收益0.22元。營業(yè)收入增長主要是受游客接待量大增所致，其中上半年云杉坪索道游客接待量同比上升288.84%。凈利潤與去年同期基本持平主要受促銷費用和酒店開業(yè)籌備費用影響所致，銷售費用和管理費用同比大幅上升63.5%、40.6%。

　　公司擬向云南旅投定向增發(fā)1700萬股，募集資金2.02億元，用于償還銀行貸款1.6億元及補充流動資金的預案。這將有助于公司降低資產(chǎn)負債率，提升未來舉債能力，增強長期盈利能力。更重要的是，云南旅投是云南省政府在旅游產(chǎn)業(yè)的投資主體、融資平臺和經(jīng)營主體，掌控云南省核心旅游資源、高級度假酒店、高端溫泉度假山莊等。此次進入公司，打開了后續(xù)資源整合預期。

　　公司預計09年前三季度凈利潤將同比將減少0%—30%，09年10月開業(yè)的麗江古城世界遺產(chǎn)論壇中心產(chǎn)生的開辦費用及財務費用是主要影響因素。而2010年，公司又將進行為期7個月的玉龍雪山大索道停機改造，這將損失停機前正常運轉(zhuǎn)利潤的75%，約4400萬元，凈利潤損失約3752萬元。因此，未來兩年公司業(yè)績難有見長。

　　假設(shè)公司非公開發(fā)行2009年底前完成，2010年4-11月進行玉龍索道技改，則預測09、10年EPS分別為0.43元、0.33元，當前股價對應下的動態(tài)PE分別為34.3、44.6倍，估值偏高。但慮及公司酒店項目成長前景看好，玉龍索道技改后業(yè)績將迅速回升，引進戰(zhàn)略投資者云南旅投可能存在的資產(chǎn)注入預期等，因此，上調(diào)“增持”投資評級。