聯合證券 吳紅光 李珊珊 耿邦昊

　　公司的經營狀況良好，賬面現金充裕，而且每股經營現金流量呈逐年穩步上升的趨勢。無錫作為蘇錫常的核心城市，該地區居民的強勁的消費需求未來將推動公司銷售收入和毛利率的進一步提升。公司暫時無大的擴張計劃，而且對舊門店的改造和裝修在08年基本上已經全部完成，因此公司未來幾年的資本性開支將維持在較低水平，其賬面現金也將更加充裕。

　　業績穩定增長和優良的現金流量為投資者收取穩定收益提供了保障，但同時也說明公司未來業績出現爆發性增長的可能性較小。從公司自身利益考慮，我們認為公司未來有可能通過股權置換回收部分三鳳橋肉莊股權，若如此兌現，這將成為公司未來業績增長的亮點。

　　公司的百貨業務占公司凈利潤總額80%左右。無錫商業大廈A、B棟實際營業面積合計約5萬平米左右，陸續引進HERMES、GUCCI、BUBBERY、FENDI等國際名牌。隨著門店品牌調整地逐步完成，其平銷仍有望得到進一步的提升。我們預計公司2009-2011年每年約保持12%左右的銷售增速，由于09年1季度公司加大促銷力度導致毛利率和期間費用有較大幅度的上升，預計09年凈利潤增幅要低于銷售增長，預計在8%左右。

　　考慮公司穩定的業績增長和較高的分紅比率(分紅約占當年凈利潤的40%左右)，我們認為其更適合于保守型的投資者。我們預計公司2009—2011年EPS為0.43/0.54/0.64元，結合DCF和PE估值，公司的合理價值為12.4—12.9元，給予“增持”投資評級。