招商證券 劉榮 葛巖

　　順應集團戰略轉變，利潤結構將發生變化。南車集團正在形成貫穿電機產品、葉片、電磁線等關鍵部件配套生產及風電整機生產的產業鏈條，從而形成由株洲電力機車所、南車電機、時代新材組成的三位一體的研發格局。2008年時代新材收入構成中，彈性元件占61%；預測2010年風電葉片對收入的貢獻率達到12%-15%，形成時代新材新的利潤點。

　　公司擁有彈性元件自主知識產權，核心技術居國內領先水平。機車產品的彈性元件市場占有率達到80、90%；客車彈性元件的占有率40、50%；動車組彈性元件進口替代剛開始。

　　彈性元件的需求可以分為路內、路外和海外三大市場。路內的客戶主要包括南車、北車和中鐵、中建。預計2009年對路內客戶的銷售總額達到6億元左右(扣除電磁線)，占比為67%左右，其中橋梁支座的銷售收入有望達到3-4億，同比增長33%。

　　預計風電葉片2010年開始盈利。時代新材風機葉片目前已經進入批量生產狀態，預計年內兆瓦級葉片可實現銷售60-70臺套，2010年計劃銷售200套，毛利率在25-30%。

　　增發項目已開始建設，盈利前景確定。此次增發主要用于擴大彈性元件、風電葉片和特種電磁線的生產能力，滿足快速增長的市場需求。

　　風險因素：1、三年后鐵路投資下滑，彈性元件需求增速下降；2、風電葉片產能擴張過快，行業競爭激烈導致毛利率下降；3、如果增發不成功，財務費用將明顯上升。

　　給予“審慎推薦-A”的評級。2009年由于高毛利率產品增加，凈利潤增長將加快。預計2009-2011年EPS(增發攤薄)為0.33、0.49、0.69元。公司未來三年成長確定，以2010年35-40倍PE估算，長期目標價17-20元左右。