招商證券 彭全剛

　　我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與董秘段登齊先生就公司發(fā)展進(jìn)行了深入交流。即使在實(shí)行優(yōu)惠電價(jià)之后，公司購售電差價(jià)仍然有保證。同時(shí)，通過執(zhí)行政府制定的優(yōu)惠電價(jià)政策，公司售電量維持了較好增速。預(yù)計(jì)2009～2011年公司每股收益分別為0.34、0.40、0.49元，增長較為穩(wěn)定。公司對(duì)銷售電價(jià)上調(diào)的業(yè)績彈性較大，建議關(guān)注電價(jià)政策變化。

　　銷售電量增長主要來自于大工業(yè)用電和躉售電量。文山電力的電量銷售分為居民生活、一般工商業(yè)、大工業(yè)、躉售、其他類別用電幾個(gè)方面。在公司2008年銷售電量構(gòu)成中，大工業(yè)用電和躉售電量分別占44%和41%，兩者合計(jì)達(dá)到公司總銷售電量的85%。而在躉售電量中，躉售給云南省電網(wǎng)公司和云南省電網(wǎng)公司控股的文山平遠(yuǎn)供電公司的電量分別達(dá)到31%和34%。從文山州的發(fā)展規(guī)劃中我們發(fā)現(xiàn)，州政府已經(jīng)針對(duì)自身礦產(chǎn)資源豐富的特點(diǎn)，制定了工業(yè)中長期發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來銷售電量的增長主要來自于大工業(yè)用電和躉售電量。我們預(yù)測，2009～2011年，公司銷售電量復(fù)合增長率超過20%。

　　采購電量增長部分主要來自于向云南省電網(wǎng)公司躉售。公司購電來源主要有自發(fā)電、向地方獨(dú)立電廠購電、向馬關(guān)、麻栗坡、廣南購電和向省網(wǎng)購電幾類。自有發(fā)電方面，公司小水電裝機(jī)約11萬千瓦，未來沒有增長。州內(nèi)獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的水電裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到107萬千瓦，未來2年仍有26萬千瓦的水電機(jī)組投產(chǎn)。由于用電量增長較為迅速，公司自有電廠和州內(nèi)小水電無法滿足用電量的增長，公司向省網(wǎng)購電量將維持較快增速。

　　電價(jià)優(yōu)惠保證售電量增長，供電企業(yè)和用電企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏。公司從2008年12月至2009年3月執(zhí)行了地方發(fā)改委的電價(jià)優(yōu)惠政策。2009年5月和11月將執(zhí)行豐水期電價(jià)，由于豐水期電價(jià)比平水期電價(jià)低，實(shí)際上也是實(shí)行變通的優(yōu)惠電價(jià)。公司認(rèn)為，2008年9月份的電價(jià)調(diào)整文件，已經(jīng)理順了購電價(jià)格和售電價(jià)格的關(guān)系，公司的購售電差價(jià)不會(huì)收到擠壓。同時(shí)，執(zhí)行優(yōu)惠電價(jià)對(duì)公司利大于弊。電價(jià)優(yōu)惠之后，公司賣給當(dāng)?shù)罔F合金企業(yè)的銷售電價(jià)為0.35元/千瓦時(shí)，而如果鐵合金企業(yè)停產(chǎn)，公司只能將富裕電量賣給省網(wǎng)，電價(jià)只有0.19元/千瓦時(shí)。總體來看，在下游企業(yè)對(duì)電價(jià)承受能力較差時(shí)期，優(yōu)惠電價(jià)實(shí)現(xiàn)了供電企業(yè)和用電企業(yè)的雙贏。

　　未來新發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)展情況。在電源方面，今明兩年將有70萬千瓦水電機(jī)組投產(chǎn)。其中，大唐文山馬鹿塘二期35萬千瓦水電站今年全部投產(chǎn)，公司參股25%，二期項(xiàng)目所發(fā)電量全部出售給省電網(wǎng)公司，公司將從中獲得投資收益。

　　文山州工業(yè)發(fā)展較快，拉動(dòng)公司售電量增長。文山州礦產(chǎn)資源豐富，全州境內(nèi)蘊(yùn)藏著豐富的礦產(chǎn)資源。其中：錫儲(chǔ)量居全國第三位，銻儲(chǔ)量居全國第二位，錳儲(chǔ)量居全國第八位，鋁土儲(chǔ)量居云南省首位。《文山州重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展千億工程實(shí)施意見》提出了中長期工業(yè)發(fā)展目標(biāo)：力爭到2012年，全州工業(yè)銷售收入達(dá)到600億元，利稅總額達(dá)到120億元；到2015年，全州工業(yè)銷售收入達(dá)到1000億元，利稅總額達(dá)到200億元，形成一批帶動(dòng)全州工業(yè)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群和發(fā)展項(xiàng)目。