申銀萬國 孫健

　　我們上調長江證券的投資評級至增持，以反映我們對公司融資方式變更(定增改配股)、區域優勢及受益于中部崛起的樂觀預期。

　　增改配有力保護老股東：1、配股更能保護老股東權益(不存在價格平衡、滾存利潤共享)，實證研究也證明了這一點。2、配股過會率更高，較大的價格折扣和大股東的認購也將起到良好的信號效應；3、因配股預期較明確，以倒扣法計算經紀業務PSratio，長江融資后PS下降20%，估值僅高于東北。

　　區域型券商龍頭，受益于中部崛起：1、長江證券與地方政府保持密切的合作關系，管理層具備豐富的從政經歷；2、與安徽、吉林、新疆等區域比較，湖北的證券市場總量指標具有優勢，但證券化率和人均金融資產等指標則滯后。省政府明確提出突破性發展資本市場并制定明確指標，作為政府重點扶持的本地券商，長江將最大限度受益于中部崛起和武漢“兩型”社會建設；3、公司在湖北區域市場擁有壟斷優勢，競爭相對有限。

　　公司2007年開始大刀闊斧改革零售業務營銷體系，并將零售業務的發展置于發展戰略的核心位置。從經紀業務市場份額等指標看，改革已經初現成效，未來公司以零售業務為核心、帶動投行業務和資產管理業務的思路非常清晰。

　　在09年1500億元、10年1200億元的日均假設下，我們預期公司EPS分別為0.58元和0.53元。提高評級至增持，催化劑在于配股方案推進、引進戰略投資者、新設營業部獲批、集合理財產品獲批、在新分類監管中獲得更高評級。