全景網(wǎng) 張正華

　　事件

　　我們于2009年5月20日對時(shí)代新材進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)研，與公司證券事務(wù)代表胡志強(qiáng)先生進(jìn)行了深入的交流，參觀了公司新建風(fēng)機(jī)葉片廠房。

　　投資要點(diǎn)

　　公司生產(chǎn)情況正常，受季節(jié)性因素影響較小公司各產(chǎn)品訂單飽滿，生產(chǎn)部門按部就班完成生產(chǎn)任務(wù)。生產(chǎn)任務(wù)較一季度有所減輕，主要原因是一季度有春節(jié)放假因素，時(shí)間較緊迫，要趕任務(wù)。由于公司訂單較多和產(chǎn)品特征，基本不受季節(jié)性因素影響，2009年一季報(bào)完成每股收益0.096元。

　　公司2009年完成15億元營收不成問題，近年復(fù)合增長率達(dá)到或超過40%公司2009年完成營業(yè)收入15億元沒有問題，這還不包括風(fēng)電葉片、專用防水涂料和CA砂漿可能的營業(yè)收入。公司2009年的營業(yè)收入增長率將達(dá)到或超過40%，而受益于國家基礎(chǔ)建設(shè)投入、大力發(fā)展高速鐵路，公司2012年目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，那么近四年公司年復(fù)合增長率將超過40%。實(shí)際上公司近年來發(fā)展一直很迅速，營業(yè)收入從2004年的4.06億元到2008年的10.46億元，年均復(fù)合增長率也將近40%。

　　2009年公司各產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)增長，由于原材料價(jià)格相對下降，毛利率水平不會低于2008年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如橋梁支座產(chǎn)品2009年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3億元，風(fēng)機(jī)專用電磁線可實(shí)現(xiàn)營收3億元，工程塑料產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)營收1.5億元，彈性元件產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)營收7.5億元。由于各種原材料相對2008年均有不同程度的下降，故各產(chǎn)品毛利率至少保持2008年的水平，或有小幅提高。2008年公司整體毛利率為25.77%。

　　風(fēng)機(jī)葉片屬于新能源概念，可與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分開估值，按2010年業(yè)績可支撐公司股價(jià)增加10元公司風(fēng)機(jī)葉片廠房和設(shè)備已經(jīng)完全建好，目前已經(jīng)生產(chǎn)出10多套葉片。葉片在保定進(jìn)行整機(jī)掛機(jī)試驗(yàn)，為期3個(gè)月，已經(jīng)進(jìn)行了1個(gè)半月。公司和多家風(fēng)機(jī)生產(chǎn)廠商簽訂了供貨協(xié)議，只等試驗(yàn)結(jié)果合格即開始供貨。公司董事長曾鴻平先生在股東大會上宣稱，風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)品做不到全國前三將放棄該產(chǎn)品，表現(xiàn)出公司管理層對做大做強(qiáng)該產(chǎn)品的信心和決心。公司風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力為900片(300套)，按每套100萬元的售價(jià)計(jì)算，2010年將增加營業(yè)收入3億元，毛利率為20%左右，即增加營業(yè)利潤6000萬元，增加凈利潤4000萬元，增加每股收益0.2元左右，風(fēng)機(jī)葉片為新能源產(chǎn)品，可與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分開估值，給予50倍市盈率，即增加公司股票價(jià)值10元左右。

　　給予公司“買入”評級：考慮到公司近幾年將保持高速穩(wěn)定的增長，享受成長性溢價(jià)和公司即將盈利的風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)品，我們維持公司“買入”的投資評級，6‐12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。