中信建投 殷亦峰

　　收購(gòu)三峽水電站18臺(tái)機(jī)組。長(zhǎng)江電力擬以承接債務(wù)、非公開(kāi)發(fā)行和支付現(xiàn)金方式向三峽總公司購(gòu)買1075億元資產(chǎn)，三峽工程左岸電站、右岸電站9#至26#共18臺(tái)單機(jī)容量為70萬(wàn)千瓦、合計(jì)裝機(jī)容量為1260萬(wàn)千瓦的發(fā)電機(jī)組。

　　公司裝機(jī)容量大幅提高。公司可控裝機(jī)容量837.7萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)容量約1097萬(wàn)千瓦。本次交易完成后，公司可控裝機(jī)容量約2100萬(wàn)千瓦，約為收購(gòu)前的2.5倍；預(yù)計(jì)2009年三峽-葛洲壩梯級(jí)樞紐全年發(fā)電量990億千瓦時(shí)，約為公司2008年發(fā)電量442.78億千瓦時(shí)的2.2倍。

　　公司未來(lái)幾年成長(zhǎng)性不足。長(zhǎng)江電力未來(lái)幾年外延式增長(zhǎng)空間將縮小，主要問(wèn)題是三峽總公司未來(lái)幾年無(wú)大型水電站投產(chǎn)。右岸地下6臺(tái)共計(jì)420萬(wàn)千瓦的地下電站預(yù)計(jì)于2011年首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。到2015年前后，全面建成溪洛渡和向家壩水電站，2020年基本建成烏東德和白鶴灘水電站。預(yù)計(jì)長(zhǎng)江電力外延式增長(zhǎng)空間將在2013年前后才會(huì)出現(xiàn)。

　　公司評(píng)級(jí)為中性。對(duì)長(zhǎng)江電力的估值，要考慮水電價(jià)格上漲是一種趨勢(shì)，我們認(rèn)為長(zhǎng)江電力2009年的26.10倍PE是合適的，目標(biāo)價(jià)位15元。