東北證券：融資擴張與時間賽跑
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平安證券 邵子欽 田良
區域擴張是必然選擇，能否實現邊際效益遞增是關鍵。通過全國布局實現品牌和服務提升，是公司發展的必然選擇，但同時成本壓力明顯增加。交易量、傭金率、經紀成本是影響經紀業務利潤的三要素。區域擴張可能帶來傭金率下降和經紀成本上升的雙重壓力，唯有提升市場份額才是增加利潤的方式。機遇和挑戰并存。
開展創新業務是大勢所趨，能否順利融資是關鍵。①國內證券行業實行以凈資本為核心的監管體系，創新業務資格的審批取決于公司凈資本的規模；②以直投、融資融券、衍生品等創新業務屬資本消耗性業務，凈資本規模直接影響業務規模和盈利能力。
預計09年EPS為0.80元。基于日均股票成交額1200億元等假設，預計09年凈利潤為4.66億元，對應EPS為0.80元，年末凈資產為27.30億元，對應BVPS為4.70元，09年全面攤薄ROE為17.07%。
存在交易性投資機會，維持“推薦”評級。考慮到震蕩行情中成交量的持續性、公司偏向經紀的業務結構，預計全年業績增速將超越行業平均水平。以上個交易日收盤價計算的東北證券PE為30.40倍，低于行業平均，PB為5.19倍，預計融資后PB將降至3.23-3.60倍，目前行業平均PB4.3倍。維持“推薦”評級。