天相投資

　　09年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，同比增長35.2%；營業(yè)利潤6,262萬元，同比下降7.0%；歸屬母公司凈利潤4,690萬元，同比下降6.6%；EPS為0.25元，上年同期業(yè)績?yōu)?.26元。公司預(yù)計(jì)今年中期凈利潤同比變動(dòng)幅度小于30%。.。盈利能力同比回落，環(huán)比回升：公司目前主要項(xiàng)目進(jìn)展順利，營業(yè)收入保持較快增速，但凈利潤出現(xiàn)下滑，主要原因是盈利能力同比有所下降。公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率為12.96%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比大幅提升3.09個(gè)百分點(diǎn)。此外一季度期間費(fèi)用率為3.37%，同比增加2.01個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.64個(gè)百分點(diǎn)。考慮到08年全球金融風(fēng)暴對(duì)國際工程承包行業(yè)影響較大，我們認(rèn)為同比數(shù)據(jù)參考意義不強(qiáng)，而環(huán)比數(shù)據(jù)則揭示公司經(jīng)營狀況持續(xù)向好(圖表1)。

　　簽約21億元重大項(xiàng)目，豐富合同儲(chǔ)備：公司09年2月簽約拉瓜里科河灌溉系統(tǒng)修復(fù)擴(kuò)建工程(三期)項(xiàng)目，合同金額折合人民幣約21億元，相當(dāng)于08年收入的1.12倍。本系列項(xiàng)目的一期和二期工程均為公司施工，08年主要實(shí)施一期項(xiàng)目，目前雙方履約良好。根據(jù)我們測算，公司當(dāng)前合同儲(chǔ)備約70億元，可滿足未來2～3年的生產(chǎn)需求。由于此次簽約尚需委內(nèi)瑞拉政府批準(zhǔn)預(yù)算，同時(shí)考慮到二期尚未完工，預(yù)計(jì)短期內(nèi)無法貢獻(xiàn)利潤，但該項(xiàng)目若能順利實(shí)施，預(yù)計(jì)將對(duì)公司2010和2011年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

　　國機(jī)集團(tuán)資產(chǎn)整合增加公司看點(diǎn)：國機(jī)集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)整合力度較低，市場對(duì)國機(jī)系資產(chǎn)整合的預(yù)期由來已久，集團(tuán)擬將旗下中農(nóng)機(jī)持有的中工國際62%的股權(quán)通過行政劃轉(zhuǎn)方式直接控股。此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)有利于中工國際利用集團(tuán)公司的市場影響力拓展業(yè)務(wù)，做強(qiáng)上市公司。我們認(rèn)為，中工國際作為集團(tuán)唯一的以工程承包為主業(yè)的上市公司，同時(shí)也是集團(tuán)控股比例最高的上市公司，未來大股東存在注入優(yōu)質(zhì)的工程承包資產(chǎn)的可能性。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：公司一季度總體經(jīng)營情況正常，主要項(xiàng)目進(jìn)展順利，基本符合我們預(yù)期，暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)中工國際2009、2010年EPS分別為0.83元和1.12元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為21倍和15倍，公司具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，同時(shí)考慮到大股東潛在的資產(chǎn)注入的可能，仍維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)全球金融危機(jī)沖擊海外承包業(yè)務(wù)；(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)；(3)集團(tuán)資產(chǎn)整合存在不確定性。