□陶正斌

　　在去年8月份，筆者提到過，參考上一輪熊市，熊市可能有3個階段，從現在的運行看，市場已經進入第二階段的可能性大。第二階段從大盤上看，主要是箱體震蕩，市場已經沒有恐慌氣氛，向下有支撐；由于資金原因(筆者認為第二階段是資金消耗戰)，不具備反轉的可能，上有壓力，只能是箱體震蕩，機會頗多，但是沒有持續性。這個階段的好處是給投資人足夠時間，去考察行業和公司。

　　如果以上假設能成立，這輪行情上面的壓力非常明顯，主要是業績和大小非的壓力，這種壓力在未來1-2年會持續存在；而對下面的支撐，如果不出現大的問題，前期1660點附近的低點應該是比較強的支撐，如果突破這個點，再往下就只有1300點支撐了。筆者以為，這樣的箱體能不能成立，要看金融板塊的表現，主要原因是金融板塊的權重非常大。金融板塊雖然經過了巨大的下跌，但還不能完全說風險已經完全釋放。

　　金融板塊包括四大行業：銀行、保險、證券和信托，由于信托上市公司很少，影響也不大，可以不考慮。從證券行業看，2009年可能是這個行業比較艱難的日子，一方面是因為在熊市中，換手率會下降。筆者曾經提到過，在過去14個月的下跌中，換手率一直處于非常高的位置，甚至與牛市換手率最高點相當，而上一輪熊市中，有一半的月份換手率低于20%，本輪熊市以來，還一次都沒有出現過低于20%的換手率。即使換手率維持目前水平，由于平均股價只有最高點的三分之一，券商靠成交金額過日子，預計收益也會下降60%以上。

　　保險公司的主要收入來自債券投資收入。從長期看，股權投資收益在其總收益中占比不高，由于股權投資收益的周期性，股權投資的作用在牛市頂部被放大了。利率連續下降之后，保險公司的保單成本并沒有降低，保險公司的日子也不會太好過。

　　銀行的壓力來自息差下降和不良資產上升。浦發銀行2008年的年報看起來同比增長127%，比較亮麗，如果剔除退稅的9.4億元，去年4季度實際每股收益0.304元，按這個數據折算成年收益，低于2007年收益。銀行在2009年一季度就面臨存款利率短期不變、貸款利率下調的業績壓力，而宏觀經濟減退后不良資產的上升將在經濟高點后一年半到兩年的時間開始反映在銀行的財務報表上，預計在2009年的2季度或者3季度銀行業績面臨低點。

　　由于金融板塊的收益特有的高彈性——在宏觀經濟向好的時候會放大收益，在經濟下降期會放大風險。因此筆者認為，市場對這個風險的認識可能還不足。當然，一旦經濟好轉，銀行業又是非常好的放大收益的品種。

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