倍新咨詢 郭大鵬

　　公司是一家全國性的鐵路物流類上市公司，具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢，大股東中鐵集裝箱公司是鐵路集裝箱唯一具有承運人資格的企業(yè)；按照鐵路部門規(guī)劃，“十一五”期間，我國將大規(guī)模發(fā)展集裝箱運輸，鐵路集裝箱運輸量將達到1000萬TEU，年復合增長率預計為29.5%。

　　特箱業(yè)務保持較快增長

　　今年上半年這一塊收入的同比增長為41%，并且毛利呈現(xiàn)出上升的趨勢，由07 年底的28.44%上升到37.23%，主要是由于公司2007 年末募集資金投資購置的干散貨箱在報告期投入運營以及部分其它箱型在報告期內周轉率提高。從量上看，隨著5000 只干散貨箱進入公司后，后續(xù)較為明確的特箱投資為1000 只油罐箱，500 只水泥箱，其他的投資公司將根據(jù)市場靈活配置；從價上看，8 月20 日起鐵道部上調集裝箱使用費30%，將對四季度和明年的業(yè)績有明顯的提升作用；在假設產(chǎn)能得以消化的前提下，量價因素將提升總收入約40%，但是現(xiàn)在的關鍵問題是需求是否會面臨下降，這個因素還是具有相當大的不確定性，我們預計08、09 年特箱業(yè)務的增長分別為38%和31%。

　　鐵路貨運量穩(wěn)定增長

　　鐵路貨運和臨港物流方面，沙鲅線擴能已經(jīng)完工，運能從2400 萬噸擴能到4600 萬噸，07 年的實際運量已達到3180 萬噸，08 年上半年達到1800萬噸，超過公司的預期，預計全年將達到3600 萬噸，從產(chǎn)能的角度，沙鲅線的增長空間還有25%，一個同樣的問題是需求能否滿足，營口港的貨物吞吐量出現(xiàn)環(huán)比下降，外貿貨物吞吐量1-10 月累積同比下降1.5%，另一個被市場看好的因素是鞍鋼的新廠投入生產(chǎn)，在鋼價不太景氣的現(xiàn)在產(chǎn)能不會很快的釋放出來，我們預計沙鲅線未來兩年的增長在10%左右。

　　使用費率上調提升特箱業(yè)務毛利率

　　鐵道部于8月20日上調了所有鐵路集裝箱的使用費率，幅度為30%。按照行業(yè)慣例，公司與大部分客戶簽訂的運輸服務合同中特種箱使用費部分都是按鐵道部定價收取的，隨著鐵道部定價政策的調整可以基本上完全、及時享受到費率上調帶來的超預期收益。而與客戶另外協(xié)議的線下物流服務收費則是按市場化定價，與使用費調整無關；公司更多的是依托特種箱和鐵路運力資源開展這塊業(yè)務，隨著未來箱型的調整線下物流收入將呈快速增長態(tài)勢，也將成為公司未來的業(yè)務發(fā)展方向。30%的費率上調將使公司特箱業(yè)務毛利率上升3個百分點至44%左右，對09年主業(yè)凈利潤的增厚幅度為13%。

　　二級市場上，該股近期呈現(xiàn)連續(xù)下跌態(tài)勢，累計最大跌幅達20%以上，該股短期做空動能得到有效釋放，超跌嚴重，后市有望企穩(wěn)反彈，投資者可密切關注。

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