國投電力1-3季報實現凈利潤1.47億元，同比下降66%。與其他龍頭公司出現虧損相比，已實屬不易。公司能保持盈利主要是來自水電資產和投資收益。

　　公司控股的3大火電廠，即靖遠二廠、曲靖電廠和北海電廠，位于甘肅、云南和廣西，都屬于高耗能行業集中、水電集中的地區，即公司09年利用小時下滑的壓力極大。

　　公司目前在建項目僅有烏金峽水電站(14萬千瓦，60%)、華潤徐州三期(200萬千瓦，30%)，其中華潤徐州三期由于沒有得到發改委核準，其投產時間推遲，因此公司09年新增容量較少，缺乏新的增長點。

　　與其他行業龍頭公司相比，公司現有資產的基本面缺乏亮點，未來可能的亮點可能主要來自于集團內的資產重組。國投電力未來可能出現2種可能性：(1)重組電力資產：國家開發投資公司將國投電力作為電力業務的核心公司，不斷將優質資產注入上市公司，其中托管電廠將是可選目標。目前公司托管項目的權益容量為344萬千瓦，約占公司目前權益容量402萬千瓦的86%，另外托管電廠中包括大朝山水電站和天津北疆電廠(2×100)，未來盈利能力極強。(2)重組煤電資產：近期國投電力和國投新集同時停牌，存在2家公司合二為一的可能，即將煤炭和電力資產同時注入一家公司。無論是哪種可能，都存在較大的投資機會。

　　假設公司09年煤價維持07年水平時，09年EPS將達到0.67元，煤價分別較07年水平高出5%和10%時，業績分別為0.58元和0.50元，目前動態PE為14～18倍，高于行業平均水平。

　　公司估值較高，已充分反映公司目前的基本面情況。由于資產重組方案尚未公布，公司目前停牌，我們暫不調整“增持-A”的評級。

　　安信證券

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