風(fēng)神股份今日公告，定向增發(fā)完成。本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為119942148股，發(fā)行價格為5.03元/股，募集資金總額為6.03億元(含發(fā)行費用)，扣除發(fā)行費用后實際募集資金凈額為5.79億元。

　　資產(chǎn)負(fù)債率降低，財務(wù)支出減少。輪胎行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，近年來隨著中國逐步成長為輪胎大國，輪胎行業(yè)擴(kuò)張明顯，對資金的需求普遍比較旺盛。目前，輪胎類主要上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上。風(fēng)神股份表現(xiàn)尤其明顯。公司2003年10月上市以來，一直未進(jìn)行過再融資，因此，到2008年9月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.60%。此次增發(fā)成功后，風(fēng)神的資產(chǎn)負(fù)債率下降到73.82%。如果年貸款利率按照5%進(jìn)行簡單計算(考慮到利率會進(jìn)一步調(diào)整)，此次融資后公司可以節(jié)省財務(wù)費用2895萬元，折合每股收益0.11元，考慮股本攤薄的因素可以增加每股收益0.077元。

　　產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)進(jìn)入，認(rèn)同風(fēng)神股份的長期價值。除了大股東昊華集團(tuán)外，此次參與公司定向增發(fā)的其余6家機(jī)構(gòu)均為風(fēng)神股份的上下游企業(yè)。其中，江蘇興達(dá)、恒星科技、福星股份均為鋼簾線生產(chǎn)企業(yè)；南辰機(jī)械為巨輪股份的關(guān)聯(lián)企業(yè)，巨輪股份為輪胎模具生產(chǎn)企業(yè)，這4家企業(yè)均為風(fēng)神股份的上游。廈門海翼國貿(mào)為廈工股份的關(guān)聯(lián)企業(yè)，龍工橋箱公司為龍工股份的關(guān)聯(lián)企業(yè)，廈工、龍工均為工程機(jī)械公司，這兩家公司是風(fēng)神股份工程胎的最大用戶。我們了解到，盡管資本市場低迷，但多家上下游企業(yè)都打算參與風(fēng)神的增發(fā)，這說明從產(chǎn)業(yè)投資的角度看，風(fēng)神股份目前已經(jīng)具備長期投資價值。從公司歷史的股價看，最低價格為4.03元，距離目前股價不遠(yuǎn)。公司上市以來未進(jìn)行過股本擴(kuò)張，因此，目前的絕對價格不算高，適合長線資金參與。

　　以風(fēng)神股份為核心的輪胎行業(yè)整合即將開始。受制于增發(fā)，昊華入主后以風(fēng)神為核心的輪胎行業(yè)整合未進(jìn)行到風(fēng)神股份這一層面，預(yù)計明年這一進(jìn)程會加快。尤其值得注意的是，在目前整個經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，輪胎業(yè)內(nèi)的并購速度有望提速。

　　輪胎行業(yè)的景氣度有望恢復(fù)。今年10月以來，由于世界金融危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度下降。輪胎行業(yè)也遇到了很大困難，第四季度行業(yè)經(jīng)營不佳。但明年隨著基建投資的加速，輪胎行業(yè)的景氣度有望回升，毛利率有望逐步提升。盈利預(yù)測與估值。不考慮未來在焦作以外進(jìn)行擴(kuò)張和未來的行業(yè)整合，則2008-2010年風(fēng)神股份焦作基地2008-2010年的銷售收入將分別達(dá)到54.70億元、76.13億元和116.16億元(收入預(yù)測見表1)；由此計算的考慮股本攤薄后的2008-2010年EPS分別為0.26元、0.63元和1.36元。取永續(xù)增長率為0.50%，我們得到公司的DCF估值為15.17元。考慮到公司未來的成長和強烈的并購預(yù)期，我們維持對風(fēng)神股份的“買入”評級。

　　海通證券

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