茶花：國投電力

　　說似與君君不會, 爛紅如火雪中開。

　　——宋·蘇軾 《梵行寺茶花》

　　【備選股票】寶新能源、國電電力

　　【入選理由】經國務院批準,我國將從09年1月1日起在全國范圍內實施增值稅轉型改革,允許企業抵扣新購入設備所含的增值稅,將減少企業繳納的增值稅以及城市維護建設稅和教育費附加,降低新增固定資產賬面價值,從而降低折舊費用,提升企業利潤,現金流也得到補充。增值稅轉型尤如一縷春風,給冬日里的電力行業帶來一絲暖意。

　　基本面:

　　國投電力1-3季報實現凈利潤1.47億元,同比下降66%。與其他龍頭公司出現虧損相比,已實屬不易。公司能保持盈利主要是來自水電資產和投資收益。

　　公司控股的3大火電廠,即靖遠二廠、曲靖電廠和北海電廠,位于甘肅、云南和廣西,都屬于高耗能行業集中、水電集中的地區,即公司09年利用小時下滑的壓力極大。

　　公司目前在建項目僅有烏金峽水電站(14萬千瓦,60%)、華潤徐州三期(200萬千瓦,30%),其中華潤徐州三期由于沒有得到發改委核準,其投產時間推遲,因此公司09年新增容量較少,缺乏新的增長點。

　　與其他行業龍頭公司相比,公司現有資產的基本面缺乏亮點,未來可能的亮點可能主要來自于集團內的資產重組。國投電力未來可能出現2種可能性:(1)重組電力資產:國家開發投資公司將國投電力作為電力業務的核心公司,不斷將優質資產注入上市公司,其中托管電廠將是可選目標。目前公司托管項目的權益容量為344萬千瓦,約占公司目前權益容量402萬千瓦的86%,另外托管電廠中包括大朝山水電站和天津北疆電廠(2×100),未來盈利能力極強。(2)重組煤電資產:近期國投電力和國投新集(601918)同時停牌,存在2家公司合二為一的可能,即將煤炭和電力資產同時注入一家公司。無論是哪種可能,都存在較大的投資機會。

　　假設公司09年煤價維持07年水平時,09年EPS將達到0.67元,煤價分別較07年水平高出5%和10%時,業績分別為0.58元和0.50元,目前動態PE為14～18倍,高于行業平均水平。

　　公司估值較高,已充分反映公司目前的基本面情況。由于資產重組方案尚未公布,公司目前停牌,我們暫不調整“增持-A”的評級。(安信證券)

　　月季花：保利地產

　　何似此花榮艷足,四時常放淺深紅。

　　——宋·韓琦《月季》

　　【備選股票】招商地產

　　【入選理由】一段時間來房地產板塊已經成為市場上漲的動力之一,這在近期的地產股票走勢上可見一斑。前期的大幅降息及貸款優惠政策,都在市場上得到了反映,而房地產市場的大部分泡沫也已得到消化,房地產企業不會大面積虧損,這同時也給質地好的企業更多的土地并購等機會。

　　基本面:

　　(1)公司2008年銷售狀況遠遠好于行業平均水平。業績增長完全有保障,并且增幅高于行業平均水平。

　　公司2008年1-11月實現銷售面積234.55萬平方米,同比增長27.97%;實現銷售認購金額187.41億元,同比增長21.02%。預計全年銷售額超過200億元,是國內少數幾個銷售額上200億元的公司之一。同時也成為A股三大龍頭住宅開發企業中,唯一實現前十一個月累計銷售金額與銷售面積同時增長的公司。

　　由于公司2007年已售未結算金額116.34億元,2007年房價大幅上漲導致項目毛利率提高,同時公司2008年結算產品結構中高檔居多,因此公司2008年結算毛利率將高于2007年,預計在40%以上。

　　(2)公司目前項目儲備足夠未來3年以上的開發,現有項目資源可以保障公司未來4-5年業績的穩定增長。

　　公司目前在建面積約976萬平方米,土地儲備約1460萬平方米,項目總儲備2436萬平米。2008年全年新開工面積由年初的630萬平方米調整為500萬平方米以內,竣工面積由年初的360萬平方米調整為約290萬平方米。2009年計劃開工面積較2008年可能下降10%-15%。公司的開竣工面積將視市場銷售狀況而隨時調整。

　　此外,公司目前的項目中擁有約120萬平米的商業地產,公司的策略是不排斥商業地產,并擇機繼續增持優秀商業地產,最終達到商業地產利潤貢獻占30%,進一步保障公司業績的穩定性。

　　(3)公司作為央企,是國資委認定的幾家主業從事房地產的大型中央企業集團的控股公司,相比其他地產公司具有較好的政府資源。

　　由于公司的實際控股股東保利集團是國資委圈定的主業為房地產開發的13家大型央企集團之一,2009年國資委將加快對央企的重組,公司面臨重組國資委下屬其他央企房地產資產的巨大機會。

　　(4)廣州金沙洲地塊不排除計提減值準備的可能。

　　公司在2007年獲取的土地中,有一些樓面地價較高。根據目前的市場狀況,目前面臨減值壓力的主要是廣州白云區金沙洲B3701A02和B3701A04兩地塊,該地塊樓面地價高達8000元以上。公司可能考慮推掉一塊,另一塊也可能考慮與政府協商緩建和修改部分規劃。對此塊地公司有可能在2008年計提存貨減值準備。

　　(5)2009年公司的目標是各項業績指標不低于2008年,力爭有增長。

　　2009年公司預計需要付建筑成本100-110億元,償還貸款35億元,未付地價37億元。公司計劃完成銷售額200億元。對于土地獲取,公司將主要視資金狀況,采取比較謹慎的態度,原則上不進新城市。

　　(6)保障性住房中經濟適用房和雙限房的比例增大,將擠壓普通商品房的需求。對于經濟適用房和限價房建設規劃比例較高的城市,其商品房交易將受到影響。

　　投資建議

　　根據我們的分析和預測,我們預測保利地產(600048)2008年銷售額實現200億元,結算收入143億元,歸屬于母公司利潤21.85億元,每股收益0.89元。公司估值短期具有壓力,考慮到公司較強的融資優勢以及利用調控進行行業資源整合的優勢,我們維持公司“謹慎推薦”評級。(銀河證券)

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