梅花：蘇寧電器

　　孤山林下三千樹,耐得寒霜是此枝。

　　——秋瑾《梅》

　　【備選股票】步步高(002251)、合肥百貨

　　【入選理由】七項措施對農村流通市場和社區商業“農改超”等非常重視,對二三線城市和城鄉接合處擁有網點的超市類企業中長期發展有利;家電下鄉政策的繼續推進和補貼品種的增加對連鎖家電零售企業長期市場份額的拓展也有積極意義。寒冬期,蘇寧的增長放慢,但蘇寧依舊是高成長性公司。

　　基本面:

　　行業景氣下滑導致蘇寧收入增長下滑,但蘇寧依舊是成長性公司。

　　行業低谷時,是蘇寧這一白馬股在未來2年內可能獲得超額收益的好時機。

　　近期,我們同家電連鎖店長和家電連鎖資深前輩就行業競爭狀況、企業策略和行業競爭態勢進行了溝通,我們了解到:

　　1、年底大促銷,對家電連鎖企業的毛利率不會產生大的負面影響。

　　2、隨著行業冬天的來臨,廠商之間的信用下降,現金交易比例增加,帳期縮短,廠家最為關心的不是盈利和增長,而是安全和現金流;因此,廠商更加愿意和現金充裕的蘇寧合作,廠商對蘇寧的出貨比例在增加;先前包含應付票據的帳期在內,帳期達6個月,現在要求帳期縮短到2個月,有的甚至現金交易;

　　3、國美的策略是:快速出貨收現,加快周轉,維持低營運資本。因此,國美將促銷提前,并持續化,放任市場“清倉出貨”的傳聞,快速出貨是目前國美自救也是獲取上游信任的最好手段;蘇寧的策略是快速全面跟進,阻礙國美的“出貨”速度,從這次應變速度來看,蘇寧顯然在變得更快了些;蘇寧現金進貨也能夠獲得更低進價為更低售價提供支持;

　　4、國美一向的優勢為快且狠,這顯然帶有黃光裕的烙印;后黃光裕時代,外來者心思慎密的陳曉能否一如黃光裕般雷厲風行、具備很強的執行力和凝聚力,尚需觀察;而國美緊繃得資金鏈,也將拖累國美的擴張,甚至是收縮;

　　5、前輩認為,行業競爭形勢在向有利于蘇寧的方向發展,但短期內國美倒閉的概率并不大。這和我們的判斷基本一致。我們認為,未來2年,國美的競爭力將持續下滑,國美的下一個難關是2010年。

　　我們認為,國美的交易條件在惡化:與物業——預計國美09年到期的門店不下100家,現金充裕的蘇寧可能對物業更具吸引力;對銀行——國美的應付票據保證金比例可能快速上升,加大國美的資金壓力;對供應商——誠如陳曉所言,議價能力下降。其實,國美競爭力的下降早在黃光裕出事前。寒冬來臨,資金緊繃、租售比高從而經營杠桿高的公司,自然首先成為裸泳者。

　　正如美國市場展示的,景氣下滑時行業分化加劇。穩健的擴張戰略使蘇寧能夠笑傲寒冬,且笑到最后。

　　寒冬期,蘇寧的增長放慢,但蘇寧依舊是高成長性公司,市場份額不足7%,百思買成長期(2000年以前)的PE中樞為20倍。蘇寧也可以給與一定的溢價。(安信證券)

　　菊花：華東數控

　　他年我若為青帝,報于桃花一處開。

　　——唐朝·黃巢《題菊花》

　　【備選股票】中國聯通

　　【入選理由】從長期來看,如果華東數控與希斯莊明的合作順利,2010年華東數控將形成新增長點——風電設備零部件柔性生產線,這也是我們推薦公司的主要理由。

　　基本面:

　　公司與希斯莊明技術合作提高重型機床的生產能力,填補國內風電、核電重型零部件及相關設備的制造技術空白。

　　(1)合作方介紹:德國希斯莊明有限公司(SCHIESSBRIGHTONGmbH)的產品的設計理念及制造技術源于原德國希斯公司(SCHIESS),該公司曾經是全球機床行業中最知名的企業之一,是由安斯特·希斯先生于1866年在德國杜塞爾多夫市成立的。希斯擁有超過130年的機床制造經驗,主要生產特大型和重型金屬切削加工機床,并供貨于軍工企業。不過由于經營不善,希斯(西德)于1996年破產,希斯(東德)2005年破產,2006年被沈機集團收購。希斯莊明(香港)于2006年6月在中國香港注冊成立,注冊資本為10萬港元,是由原德國希斯公司主要管理成員和美國莊明設備有限公司共同成立的希斯莊明控股有限公司的全資子公司。

　　(2)與華東數控的合作方式之一:希斯莊明與華東數控將合作生產三臺機床:數控龍門移動式鏜銑車削中心、φ320數控落地鏜銑床、16米數控六軸滾齒機,制造過程將嚴格按照德方的圖紙和工藝標準進行,公司將專門成立三個項目組,對技術、工藝、制造、裝配等環節進行全過程控制,產品可以使用德國希斯莊明有限公司商標對外銷售。

　　(3)與華東數控的合作方式之二:華東數控擬與希期莊明成立合資公司威海華東重工有限公司,注冊資本為1,500萬美元,其中:華東數控股權比例為75%,希期莊明為25%。合資公司成立后,將建造國內第一條、世界第二條1.5-5MW風電設備大型部件的柔性加工生產線,由大型數控立車、落地鏜銑床、及相應多交換工作臺組成的加工單元,配備智能化傳輸系統、自動化檢測系統等,實現零件全自動化加工。這條生產線將達到國內最先進水平,并代表當前世界頂尖技術水平。該項目計劃投資4億元,分四期投入,計劃兩年后達產,公司已在沿海地區征地350畝,上述合作生產的三臺機床也將用于該生產線。目前全球唯一的生產線在德國,是希斯制造,總投資4000萬歐元,投資回收期僅19個月,該生產線工人僅25人,主要生產1.5-5兆瓦級風電設備零部件,其中包括風電輪轂、齒輪箱體等。

　　博格板數控磨床是公司2009年新的利潤增長點,京滬高速鐵路項目采購華東數控生產的博格板專用磨床,總價值1.6億元(含稅),預計毛利率將達到30%。

　　(1)博格板式無碴軌道:中國從德國引進了博格、睿鐵(RAIL.ONE)及旭普林(Züblin)等的軌道板技術,其中京津城際鐵路使用了博格式軌道板,武廣客運專線則使用睿鐵的RHEDA2000無碴軌道技術。每塊博格板相當于連成一體的十塊枕木,每小塊枕木兩端略微隆起的部分都預先安裝了扣件和螺栓,博格板全部鋪設完成后,鋼軌就被直接固定在博格板上。與普通有道碴的線路相比,博格板式無碴軌道線路平順性、穩定性、安全性都大大提高,噪音明顯降低。

　　(2)博格板式軌道除了滿足高速鐵路的要求以外,還具有以下特點:博格板式無碴軌道系統采用先進的數控磨床來加工預制軌道板上的承軌槽,使用快速的測量系統,使用精度容易滿足高速鐵路對軌道幾何尺寸的高要求;高性能瀝青水泥沙漿墊層可以為軌道提供適當的剛度和彈性;軌道板在工廠批量生產,進度不受施工現場條件制約;預制軌道板可用汽車在普通施工便道上運輸,并通過龍門吊直接在線路上鋪設,無須二次搬運;博格板式軌道的缺點是制造工藝復雜,成本相對較高。

　　(3)雖然博格板專用磨床市場容量有限,但是作為國內唯一一家引進該技術并投產的機床制造企業,華東數控未來兩年將分享高速鐵路投資高增長,我們預計博格板專用磨床總需求量在50臺左右。

　　普通機床需求將大幅下降,公司欲為重型機床騰挪產能空間。三季度受全球金融危機的影響,普通機床的銷量出現大幅下降,前三季度數控機床產品銷售1.8億元,同比增長37.21%;而普通機床產品銷售1.1億元,同比下降16.94%。公司借此次市場調整,將把普通機床生產能力向重型機床制造轉移。

　　維持“強烈推薦-B”的投資評級。我們預計未來公司產品結構將向重型機床轉移,因此下調2008、2009年普通機床的銷量收入,下調幅度為20%左右;考慮到博格磨床的訂單,上調數控磨床的銷售收入和毛利率。我們預測2008、2009年EPS為0.46元、0.66元,盈利預測下調幅度為4%和17%,目前的動態PE26倍和16倍,股價已達到前期的目標區間。而從長期來看,如果華東數控與希斯莊明的合作順利,2010年華東數控將形成新增長點——風電設備零部件柔性生產線,這也是我們下調業績預測但仍推薦公司的主要理由。

　　風險因素分析:華東數控的法人股東山東省高新技術投資有限公司股權性質是國有法人股,山東高新投承諾股票上市之日起三十六個月內,不轉讓或者委托他人管理已持有的華東數控股份。所以,我們認為三年內大股東在二級市場減持的可能性不存在,但不排除與其它機床企業整合的可能。(招商證券)

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