我們認為中國平安的估值處于歷史的較低水平，公司的基本資質也是不錯的。但仍存在以下三個因素壓制公司的估值水平：

　　1、在低利率背景下，平安的利差損保單最高使得其負債成本的彈性最差。平安的利差損保單占比達到了1/3，其負債成本為5.9%，正常保單占比達到了2/3，即使們按非常樂觀的3%的負債成本來算，那么平安的負債成本最低不會低于4%。只有投資收益率高于4%，平安才有可能獲取利差，而死差和費差的可讀性不高，我們不予考慮，因此只有投資收益率高于4%，平安才能盈利。這需要權益類投資收益率達10%左右，而平安由于今年盈利的壓力很大，因此對于除富通以外的股票的浮虧不能完全在今年消化，因此平安明年盈利的壓力在三家公司中是最大的。

　　2、其個險新單中萬能險的占比接近50%，萬能險的續期率和提前支取是值得關注的，有可能會影響公司的個人代理人隊伍以及未來幾年個險的增長，明年個險的增速很可能是三家公司中最慢的；

　　3、平安有接近20%的資產屬于深圳平安銀行，作為一家周邊經濟環境較差的城商行，其不良資產的情況是值得關注的。

　　但應該看到目前對股價有一定壓制作用的稅收事件有可能會在2009年轉為正面因素，因為稅收事件最終的處理結果出現讓市場驚訝的情況的可能性較低。如果稅收事件處理結果確定下來同時沒有讓市場驚訝，那對平安的股價將是一個明顯的正面的事件性沖擊。同時富通事件若真能追回部分損失也有稱為正面的事件性沖擊的可能性。

　　我們維持對中國平安買入-B的投資評級，目標價30元。

　　安信證券

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