●敦煌先鋒08、09 年制種量將連續(xù)翻番，09 年售價也將上升20%：08 年是敦煌先鋒制種的第二個年度，同比07 年5 千3 百噸的制種規(guī)模，制種量翻番實現(xiàn)1 萬噸，在接下來的09 年，由于敦煌先鋒三四期的投產(chǎn)，預(yù)計制種量將達(dá)到2 萬噸，制種量的連續(xù)翻番成為敦煌先鋒業(yè)績大幅增長的主要保障。同時，由于市場需求旺盛，08/09 年度的先鋒種子售價同比上漲了20%，這一漲幅高于我們年初所預(yù)期的8%。我們預(yù)計，08-10 年敦煌先鋒對敦煌種業(yè)貢獻(xiàn)的權(quán)益EPS 為0.23 元、0.41 元和0.75 元。

　　●09 年自有種子盈利將明顯改善：受行業(yè)新制種量減少影響，09 年新制種量和市場需種量將有7%的缺口，因此造成目前普通種子漲價10%-20%，從目前敦煌種業(yè)的新制種和庫存種子狀況來看，08 年新制種將基本被市場縮小化，而庫存的3 萬6 千噸種子目前也已有25%被預(yù)訂，我們預(yù)計自有種子部分將存在較為明顯的超預(yù)期銷售，并且毛利率同比08 年有明顯增長。

　　●09 年其他業(yè)務(wù)加總預(yù)計難較難盈利：敦煌種業(yè)其他業(yè)務(wù)包括棉花、棉籽油、脫水洋蔥、番茄醬、番茄粉，預(yù)計09 年棉花、棉籽油有可能虧損，脫水洋蔥和番茄醬保持微利，番茄粉打平。這幾項業(yè)務(wù)中，收入占比較大的是棉花和棉籽油，這兩項虧損將可能造成公司自有業(yè)務(wù)的整體虧損。

　　●基于先鋒種子的成長性，維持公司的“買入”評級：在加總敦煌種業(yè)其他業(yè)務(wù)的盈利后，我們預(yù)計的公司08-10 年的EPS 為0.03 元、0.37 元和0.78 元。先鋒種子的增長是顯而易見的，同時，由于種子行業(yè)09 年的改善，自有業(yè)務(wù)的虧損可能會低于市場預(yù)期。盡管公司先鋒種子以外的業(yè)務(wù)存在著很大的改善余地，但這并不妨礙公司在09 年旺季存在的階段性投資機(jī)會，我們?nèi)耘f維持對公司“買入”評級。

　　(光大證券)

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