與澄星股份、六國化工不同，興發集團的大股東“興發集團”是興山縣國資企業，利稅貢獻占興山縣的60%以上，興山地區磷礦資源豐富，探明儲量達到3.5 億噸。自2005 年進行的磷礦石整合中，私有小磷礦逐漸向國有大企業集中，“興發集團”在興山縣當地具有繼續收購磷礦的潛力。資源儲備和便利的水路運輸為公司長期發展奠定了基礎。

　　現有業務盈利能力提高

　　2008 年我國節能減排力度進一步加大，云南、貴州等黃磷生產大省對高耗能產業實行差別電價。電價的上漲將推動黃磷行業平均生產成本上漲700元/噸，對于行業周期低估的黃磷行業來說，成本上漲將直接推動產品價格，這對于礦-電-磷一體化的公司將直接受益。

　　由于湖北省沒有將黃磷生產列入高耗能行業，也不實行差別電價，2008年興發集團外購電價0.44-0.45 元/度，與2007 年相比沒有變化。磷礦石完全自給、電力自給50%，2008 年興發集團黃磷生產成本沒有變化。黃磷下游產品以三聚磷酸鈉(簡稱五鈉)為主，每噸五鈉生產需要0.25噸黃磷和0.75 噸純堿。純堿價格同樣快速上漲，五鈉目前的價格已經傳導了成本上漲壓力。

　　如果黃磷和純堿全部外購，那么五鈉與黃磷、純堿的價差開始大幅增加；如果黃磷自給不考慮成本變動，五鈉與純堿的價差持續增加。磷酸鹽生產是典型的充分競爭行業，競爭激烈，行業中還沒有哪一個企業有足夠的定價權。興發集團五鈉產量占全國50%，具有一定的話語權。2007 年下半年，公司在經營模式上做出了一定的改變，將采購和銷售整合為一個部門進行管理，該部門可以更敏銳的感受到成本上漲，及時向下游傳導成本壓力。

　　再融資需求迫切

　　公司未來投資項目速度加快，控股子公司興瑞化工在建燒堿項目15 萬噸需要資金4.2 億元，按照30%股權比例，興發需要出資1.2 億元。未來還有待建的有機硅和磷肥項目，預計共需要資金30 億元左右。由于2000 年以來收購水電資產導致資產負債率一直較高，2007 年底資產負債率將達到68-69%，銀行貸款額度沒有太多空間。

　　盈利預測和投資評級

　　參股公司泰盛化工采用甘氨酸法生產雙甘膦，2007 年底形成產能2.5 萬噸，產量8000 噸。2008 年中期將形成產能4.5 萬噸，2008 年底形成產能6萬噸。草甘膦價格高漲直接帶動了雙甘膦價格。我們在此只考慮了雙甘膦正常價格2.35 萬元/噸的情形(目前價格已經超過3 萬元/噸)。

　　我們上調2008、2009 年每股收益分別為0.91 元和1.43 元。磷化工行業整體已經進入景氣周期，并將持續2-3 年以上。磷礦石的稀缺價值逐漸顯現。現有情況下，參照國內鹽湖鉀肥資源型企業的估值水平，我們預計12 個月內興發集團的合理估值水平為45-50 元，繼續維持興發集團“增持”的評級。