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　　汽車行業快速發展給輪胎業發展機遇

　　受益于我國經濟高速發展，基礎投資力度不斷加大，汽車工業迅猛增長，高速公路總里程增至世界第2，我國輪胎行業得到了迅速發展。我國汽車產銷量的爆發式增長大大拉動了輪胎制造業的發展。我國汽車產銷量在加入WTO 之后開始進入爆發增長階段，1997～2006 年年產量復合增長率達18%，2000～2006 年復合增長率達23%，而同期日美德等汽車大國的產量處于微增和停滯狀態。

　　根據國務院發展研究中心預測，到2010年全國汽車總產量將超過1,000萬輛，汽車總保有量為6,200萬輛左右。最近幾年，我國汽車行業的高速發展提升了輪胎行業的景氣度，2002年以來輪胎產銷量年均保持12.80%左右的增速，子午線輪胎的增速則高達20.50%以上。輪胎產品規格也有了很大發展，形成了包括汽車輪胎(六大類)、工程車輪胎、工業車輛輪胎和農用車輪胎九大類共1,500個規格。到2005年，我國輪胎總產量達到1.71億條，預計到2010年、2015年的市場需求量將分別達到2.44億條和3.35億條，總需求量接近翻番。

　　從國內來看，“十五”期間，我國工程機械保持30%以上的年增長率，“十一五”期間及更長的時間，我國工程機械仍將保持高速增長。未來較長時間內，我國工程機械對工程

　　輪胎的巨大需求，為工程輪胎，特別是工程子午胎提供了較大的發展空間。從國外來看，由于俄羅斯、印尼等國對工程輪胎的巨大需求，全球大規格工程輪胎嚴重短缺，世界級輪胎制造商都在努力擴大產能，現有設備滿負荷生產，但仍不能滿足市場需要。　　􀂄

　　行業龍頭風神股份成長可期

　　風神股份作為國內載重輪胎和工程輪胎的龍頭企業之一，將受益于汽車和工程機械行業的發展，目前公司擁有各種輪胎400萬套的生產能力，未來公司將不斷提高產品子午化的比例，長期成長可期。同時中國昊華化工(集團)已成為公司第一大股東，公司將受益于有強大背景和資源的央企大股東。

　　產品需求旺盛具有提價預期。公司目前的產品中全鋼載重子午胎，以及工程斜交胎市場需求比較旺盛，07年產品滿負荷生產，需求的旺盛使相關產品的議價能力得到提升，若08年橡膠及石油等價格變動平穩，則相關產品盈利能力有可能提升。07年公司子午胎毛利率為14.89%。

　　􀁺 受益于消費稅下降和國產設備抵減所得稅。公司受益2006年輪胎消費稅的下降，公司07年的營業稅金及附加較06年減少了1911萬元，同比減少18.8%，且公司享有國產設備抵免所得稅優惠政策，公司07年所得稅僅為1699.7萬元，公司實際稅率為13.8%。公司08年將繼續享有國產設備抵免所得稅的優惠政策。

　　重啟增發主業受益。公司于08年再次申請增發，資金主要用于15萬套工程子午胎項目建設和償還銀行貸款，若項目建設順利09年投產可以增加公司09年收入15-20億元，增發所獲得資金償還銀行貸款也會使公司的資產負債率大幅下降。據07年年報，公司資產負債率為72.6%。

　　業績同比增長500%

　　2007年報顯示，公司全年實現營業收入60.2億元，同比增長18.54%；歸屬上市公司股東凈利潤1.06億元同比增長510.92%；每股收益0.42元，同比增長500%，公司前期業績預增公告稱2007年累計凈利潤同比增長750%-800%，年報低于預增公告主要是因為公司采用新會計準測對公司2005，2006年的會計報表進行了追溯調整所致。

　　產品結構調整，毛利提升。公司07年業績大幅提高受益于產品生產規模的擴大和結構的調整，公司07年產品的毛利率較06年增加了1.75個百分點。公司載重子午胎生產規模擴大，07年銷量同比06年增加了70.97萬條，公司同時壓縮了盈利能力較差的斜交載重胎的產能，07年較06年產量下降60.43萬條，目前產能為50萬套左右，這樣一升一降使公司07收入增加4億元左右，占07年營業收入7%，且使公司毛利增加1.2億元左右，占07年全年實現毛利的15%左右。目前全鋼載重子午胎是公司最大收入來源，產能350萬套左右，收入占比65%左右。公司在08年啟動的技改項目有望使公司全鋼載重子午胎的產能達到400萬套，屆時公司全鋼載重子午胎收入占比將達70%左右，公司盈利能力進一步得到提升。

　　首次給予公司“強烈推薦”評級

　　我們預計公司07、08年的EPS分別為0.43元、0.76元。考慮到公司是載重胎和工程胎的

　　龍頭之一，08年公司產能將繼續增加，首次給予公司“強烈推薦”評級。