新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　-紅周刊特約作者 飛雪漫天

　　一 則 看 似 對 * ST 明 星(600101)有較大利空的公告發布 2天之后，該股卻逆市上漲、并巨量上封漲停， 這其中的蹊蹺非常耐人尋味，而最終的故事也許還并未講完。

　　一則曖昧的公告

　　2 月 19 日 ， *ST 明星發布公告稱，根據《中華人民共和國增值稅暫行條例 》等法律 、法規規定 ，經主管稅務機關核定， 該公司供電銷售收入應繳增值稅計稅稅率從 2008年 1 月 1 日 起 ， 將 由 6%調 整 為17%。 預計 2008 年公司新增增值稅2000 萬元左右 。 但非常蹊蹺的是，在這則曖昧的公告中， 投資人最關心的就是政策變化對公司損益的影響， 公司卻在這一關鍵問題上避而不談。筆者專門致電公司，相關人士也是搪塞以對。

　　一般而言，上繳的稅費增加，企業的利潤會相應減少。因此，該公告一出立即被市場解讀為公司的重大利空。然而一則公告之后，該股股價卻從公告之后的幾近跌停最終于周四封至漲停， 公告背后是否另有隱情？ 讓我們不妨從財務分析的角度試著揭開這一謎團。

　　從財務分析角度揭開謎團

　　由于增值稅是價外稅(即由購買方承擔稅款，銷售方取得的貨款包括銷售款和稅款兩部分， 稅款=不含稅價格×稅率——編者注)，稅費變化與公司利潤增減之間并非必然存在此消彼長的關系。 因此，該項稅收政策變化對該公司利潤的影響，需要視公司業務及相關政策作具體的分析。

　　該項政策變化的實質是公司由小規模納稅人變更為一般納稅人。此前該公司的增值稅率為 6% ，緣于 1994 年財政部、國家稅務總局的一項優惠政策： 為了支持小水電開發 ， 對小水電企業可按 6%計繳增值稅(進項稅金不可抵扣)。 由于水電企業的進項稅較少，因此，就水電企業而言， 該項政策符合水電企業的利益。該項政策迄今尚未廢止，因此， 理論上來說 ，ST 明星仍可繼續享受該項優惠政策。那么，稅收政策的調整對該公司的利潤影響如何呢？公司公告均未作說明，僅測算了對公司應繳增值稅的影響。

　　公司利潤可能會大幅上升

　　筆者試分析如下： 公司最近兩年的財務報告顯示， 該公司外購電力和火電占銷售電量的一半以上。2007 年上半年 ，該公司水電發電量10392 萬度 、而火力發電量 7478 萬度、外購電量 15379 萬度(根據關聯交易數據計算)，水電量占電力銷售總量的 31.25%。 盡管該公司新建的過軍渡電站于 2007 年底投產發電，但隨著遂寧當地經濟的發展， 外購電量仍將呈上升趨勢。

　　對火力發電和外購電力而言，增值稅率調整為 17%后 ，由于其進項稅金可以抵扣，實際稅負會下降；而水電業務方面， 由于可抵扣的進項稅金較低 ，因此 ，按 17%計繳增值稅，稅負會增加。 根據上述分析，該公司火電和外購電量占比超過一半以上，水電發電量只占較小比例，因此，稅收政策調整后，該公司的增值稅可能并不會增加， 不排除增值稅總體下降的可能性。

　　以上分析均是基于企業以含稅的銷售電價保持不變為前提的。 不過，稅收政策調整后，如果公司不含稅銷售電價保持不變， 則考慮到稅率上升因素， 公司應繳增值稅可能會出現一定的增加， 但公司的利潤也會相應增加。

　　分析如下：目前，該公司銷售給企業用戶的電價(0.53 元)低于銷售給居民用戶的電價(0.6 元)。 這個電價是含稅價。 由于銷售給企業的電價，其中的增值稅部分用戶是可以抵扣的，當稅率為 6%時，0.53 元對應的不含稅價是 0.50 元， 用戶實際負擔的成本是 0.50 元； 如果稅率調整為17%后，銷售給用戶的不含稅電價仍為 0.50 元(相應的含稅電價為 0.585元 ，高于原先的 0.53 元 )，則公司的應交增值稅有可能會上升。

　　在該情形下， 公司的利潤也會上升 ：該公司外購電價為 0.485 元 ，稅率為 6%時 ， 由于進項稅金不可抵扣，因此，外購電力的實際成本為0.485 元 ；當增值稅率調為 17%時 ，進項稅金可以抵扣， 其購電成本為0.415元(0.485/1.17)。 由于銷售電價(不含稅 )均為 0.5 元 ，則前者每度電的銷售毛利為 0.015 元 、 后者每度電的銷售毛利為 0.075 元 ， 銷售毛利會大幅增加； 對于火電同樣如此。 水電部分由于進項稅金可以抵扣， 該可抵扣部分也會相應增加企業的毛利。 因此，總體上來說，稅收政策調整后， 當公司不含稅的銷售電價保持不變的情況下， 企業的利潤會大幅上升。

　　當然，不含稅電價保持不變，只適用于企業用戶，居民用戶不適用。當企業用戶用電量占比較高時，不影響上述分析結果。在這種情形下，由于企業用戶的進項稅金可以抵扣 ，因此 ，不含稅電價保持不變 (含稅電價會上升)，公司的應繳增值稅會增加， 用戶可抵扣的增值稅也會同步增加， 含稅電價上升不影響用戶的實際成本。

　　綜上分析， 如果該公司所稱應交增值稅增加 2000 萬元屬實 ，那么， 該公司利潤也會相應地大幅增加，顯然在 2 月 19 日看似利空公告的背后暗含著一大利好，2 月 21 日的逆勢漲停也就在情理之中了。