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　　公司將持續受益于中國出口結構升級帶來的機械設備出口的快速增長，以及全球深海油田開采加速帶來的海上石油平臺運輸需求。整體而言，我們始終認為中遠航運是航運板塊里面少有的具備“量上可預見快速增長”和“價上穩定提升”特點的可以長期投資的品種

　　中遠航運(600428)

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　　可分離轉債即將發行

　　公司發展長期看好

　　中金公司 梁耀文

　　事件：

　　公司于08年1月24日公告即將發行分離交易的可轉債，發行總額為10.5億元人民幣。債券期限為6年，每年付息一次，到期還本付息。可分離的認股權證的存續期為該權證上市之日起18個月，行權期為存續期最后5個交易日，行權價格為40.38元/股。

　　本次募集資金主要用于：1、4艘2.7萬噸多用途船，約5000萬美金(約3.7億元人民幣)，交船日期為2009-2010年；2、2艘5萬噸半潛船，約6.8億元，交船日期為2010-2011年。

　　評析：

　　07年業績大幅超預期

　　公司同時公布07年業績快報，營業收入為53.25億元，同比增長38.29%，凈利潤為10.74億元，與新會計準則調整前后06年凈利潤相比分別增長74.49%和84.29%，每股收益為1.64元。收入比我們預測高9.3%，凈利潤比我們預測高24%，或者高出約2個億。

　　業績快報數字超出我們的預期。主要的原因為：1)公司第四季度的平均運價漲幅超出預期；2)根據新的會計準則，公司07年的船舶凈殘值從原來的150美元/輕噸調高至240美元/輕噸，從而減少公司07年折舊成本約1億元左右。這是由于，公司把原來的船舶凈殘值由固定價值調整為按照市場的歷史二手船平均成交價格和船舶經紀公司的鑒定為依據，同時兼顧二手船廢鋼價格的波動情況；3)在第四季度，公司賣掉3艘雜貨船，有一次性的賣船收益約8500萬元。

　　上調盈利預測

　　基于07年良好的業績，我們分別調高公司08-10年的營業收入10.3%、9%和8.7%，分別調高凈利潤22.2%、15.3%和19.6%。調整后08-10年的每股收益為1.84元、2.26元和3.1元。公司08年業績增長主要來自于運價的上升，09年的業績增長將主要來自于有效運力的擴張和運價的穩定上升。需要說明的是，目前我們對整體運價的假設偏于保守，所以公司未來盈利仍有可能超出我們當前的保守預期。

　　對公司發展長期看好

　　公司將持續受益于中國出口結構升級帶來的機械設備出口的快速增長，以及全球深海油田開采加速帶來的海上石油平臺運輸需求。而且由于公司特種雜貨運輸的目的地多是東南亞、非洲和南美洲等地區，所以，公司受美國經濟和中國經濟的影響并不大。