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　　（國泰君安）

　　*ST成商（600828）

　　未來發(fā)展軌跡清晰

　　●茂業(yè)國際控股有限公司是成商集團(tuán)的間接大股東，其于2008年1月11日發(fā)布香港公開發(fā)售招股書預(yù)披露稿。若發(fā)行成功，茂業(yè)國際將在香港聯(lián)合交易所主板上市。茂業(yè)國際在香港聯(lián)合交易所上市后，成商集團(tuán)實際控制人仍為黃茂如。

　　●在此次茂業(yè)國際招股章程預(yù)披露稿中涉及了關(guān)于成商集團(tuán)發(fā)展的有關(guān)重要事項，包括公司未來開店計劃、籌建項目以及評估價值等：

　　開店計劃：未來3-5年，茂業(yè)國際計劃由公司以成商品牌在重慶市及四川省開設(shè)六家新店，這幾家門店地理位置優(yōu)越，盈利可期；

　　未來籌建項目--鹽市口二期及九眼橋項目，其中鹽市口二期為商業(yè)、酒店、寫字樓及公寓為一體的商業(yè)地產(chǎn)項目；公司還計劃在九眼橋地塊上建設(shè)商業(yè)地產(chǎn)項目，主要用于百貨店、酒店及寫字樓，并出售兩棟公寓的單位。但這兩個項目還沒有具體的時間表。

　　公司評估價值可觀：據(jù)評估，公司擁有的全部物業(yè)的估值約為人民幣33.2億元。倘若公司獲得未來計劃建設(shè)的鹽市口二期項目、九眼橋項目的所有規(guī)劃、建設(shè)批準(zhǔn)及產(chǎn)權(quán)證，倘若公司能夠獲得成商綿陽店等物業(yè)產(chǎn)權(quán)證的情況下，公司的物業(yè)價值將約為77億元。

　　●預(yù)計公司2007年-2010年的每股收益分別為0.30元、0.50元、0.93元、1.44元。鑒于公司業(yè)績增長，以及大股東雄厚的資金實力和成熟管理經(jīng)驗，我們看好成商未來的發(fā)展前景，給予“增持”評級。雖然現(xiàn)階段估值偏高，但公司處于重組完之后的業(yè)績快速上升期，預(yù)計未來4年都能保持60%以上的增長。因此給予較高估值水平，按照2008年業(yè)績預(yù)測給予60倍PE，綜合公司77億元的資產(chǎn)重估價值（折合每股37.93元），給予6個月目標(biāo)價30元。

　　（國泰君安）