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　　我們于1月9日對青島啤酒進行了調研。此前，我們曾就相關問題與公司進行了電話溝通。

　　1、 提價

　　近期媒體頻繁報道啤酒行業部分公司在部分地區提價的現象，并給出了啤酒可能最終漲價1元的樂觀預測。青島啤酒在2008年伊始也在青島等部分地區做了小幅度的提價。關于提價，公司的看法：一、通過提價可以消化成本上漲的壓力。前些年啤酒行業一直面臨著成本上漲的壓力，但企業通過工藝革新、產品創新，以及產品結構調整等方式消化了成本上漲。但2007年下半年以來，大麥、啤酒花等原料價格上漲顯著，其中大麥從每噸300美元上漲到超過500美元，包裝材料也有不同程度的上漲，因而啤酒企業開始嘗試運用提價的方式消化成本力，公司通過在不同區域不同品種運用不同方式進行提價，可以維持毛利率的穩定。二、不進行統一提價是出于擴大市場占有率的考慮。公司在1997年后的幾年間通過收購兼并迅速提升產能，到2002年開始以整合為主，強化公司經營管理， 內部管理的規模效應得到了日益顯現。在近幾年時間里，公司雖然每年啤酒銷量的增長速度都在10%以上，但華潤等競爭對手的銷量增長速度更快，2002年公司市場占有率為12.5%，2006年公司市場占有率為12.9%，而同期我國啤酒前10大企業的市場占有率從42.9%上升到了62.4%。因而乘行業面臨成本壓力，部分中小企業經營困難的機會，擴大市場份額，公司需要考慮提價和市場份額在不同地區和不同檔次產品之間的適配度。三、提價可否持續要看終端銷售數據的變化。2007年整體物價水平上漲比較快，1-11月份我國CPI指數同比上漲4.6%，而啤酒行業噸酒價格同比上漲幅度為3.5%，落后于CPI的漲幅，這一方面說明行業競爭仍然激烈；一方面也預示著消費者對于啤酒漲價可能在心理上有定預期。隨著成本壓力的不斷增加，啤酒企業提價動力日益增強，啤酒企業明確的漲價行為主要出現在2007年12月份以來的這段時間，燕京啤酒和青島啤酒等一些企業都調高了部分產品的出廠價格。我們判斷啤酒價格有望隨著CPI的上漲而上漲，具體漲幅空間有賴于市場終端所顯示的消費量的變化情況，需要持續觀察。

　　2、 擴建新建產能，謀求擴大市場份額

　　隨著內部整合完畢，青島啤酒對外擴張的步伐開始加速。此次擴張公司從收購兼并為主轉向了以新建產能為主，主要是因為啤酒行業收購兼并的成本日益提高，新建顯得更為經濟；另一方面也與公司具體的區域布局思路有關。公司即將發行的可分離轉換債券就是為增加公司產能服務的，其中債券發行大約可募集15 億，用于擴張產能110萬千升，預計部分產能能夠在08年消費旺季到來之前建成，對當年銷售形成一定支持。權證融資也主要用于在廣東、江西、山東、福建等地區新建產能，預計可新增產能80萬千升。公司在未來的發展中也不排除在收購兼并其他企業。不斷擴大市場份額，爭取重新做回銷量第一是青島啤酒現階段發展的重點。公司十分重視品牌建設，希望通過包括廣告、以及現場活動在內的多種營銷宣傳方式，增加公司品牌的滲透度和美譽度，增加公司主品牌的銷售。從目前來看，公司主品牌的中高端產品增長迅速。未來公司考慮將現有的“1+3”品牌模式進一步縮減，使得品牌識別度更為突出。

　　3、2007年所得稅是否有變化目前還未明確。

　　4、綜合判斷

　　我們按照公司2008年銷量580萬噸，假設提價僅消化成本上漲壓力，公司毛利率不變，預測公司08年業績為0.71元/股。公司自我們上調為推薦之日起漲幅為14.6%，按目前盈利預測，公司08年PE為56倍，估值合理。考慮到公司受益于奧運，以及品牌營銷效果日益顯現，隨著啤酒行業整體提價行為逐漸被接受，公司08年盈利存在著超預期的可能。我們暫將公司評級調整為“謹慎推薦”，將積極關注公司經營的變化。