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　　興業證券劉璐丹郭銳

　　公司定向增發3.5億元已獲證監會通過，募集資金將投入北京世紀城商務酒店、“華天之星”經濟型連鎖酒店、激光慣導系統三個項目。募集項目將進一步增強公司主業的競爭能力。

　　經過2007年的重大戰略調整后，公司目前業務主要由四個主要模塊構成：高星級酒店業務（自營、承包、托管）；“酒店＋房地產”業務；“華天之星”經濟型酒店；光電慣導業務。調研顯示，華天酒店的基本面正在發生積極變化。公司高星級酒店自營、承包、托管業務將穩定發展，實體酒店快速擴張；“酒店＋地產”項目則將于2008、2009年進入銷售結算期，為公司帶來巨額收益；“華天之星”經濟型酒店進入超速發展期，前景看好，2008年收入可達1億；華天光電主業地位確定，市場前景廣闊，募資項目則將進一步提高其盈利水平。

　　公司四主業均面臨良好發展機遇，2008年、2009年的收入、利潤可望實現快速增長。我們看好公司在高星級酒店領域的實力，以及其在湖南省內的資源和影響度。公司將在酒店實體收購擴張、“酒店＋地產”項目中獲得巨大收益。

　　高星級酒店業務 擴張前景看好

　　自營酒店：穩定成長，快速擴張。位于長沙市中心地段的華天大酒店本部一直是公司收入和利潤的關鍵來源。公司將于2008年開始快速擴張，自營店數量、公司資產規模均將迅速擴大。其中北京、益陽、武漢、長沙瀟湘華天項目已經于2007年完成基本建設，2008年正式進入營業期。

　　承包酒店：業績顯示管理實力。公司目前承包的酒店資產包括芙蓉華天、常德華天、益陽華天（2007年收購該項資產，成為公司自營店）以及北京釣魚臺華天。其中長沙芙蓉華天在承包當年立時實現扭虧為盈。公司2005年5月開始承包的北京釣魚臺華天也2006年實現扭虧，2007年即成為利潤來源之一。

　　托管酒店：為擴張提供基礎。公司于2005年起確立了托管其他酒店的業務開發計劃。該項業務自確立后進展順利。公司欲在未來3～4年內快速擴張為資產上百億的大型酒店集團，收購優質高星級酒店資源就是其必經之路。而近年來通過對托管、承包、自營三類高星級酒店業務的探索，公司形成“托管－承包－收購”為主的擴張方式，我們認為，該模式能夠有限規避并購風險，并實現快速擴張的目標。

　　“酒店＋地產” 良性互動

　　華天酒店目前擁有長沙華盾有限責任公司、益陽華天置業、北京北方華天三個房地產開發公司，分別負責長沙地區、益陽地區和北京地區的房地產項目。

　　華天酒店的房地產項目亦立足于高星級酒店主業，充分發揮公司在高星級酒店領域的品牌優勢。華天首先開發高星級酒店，然后立足酒店所屬區域，憑借品牌優勢以較低成本取得酒店周圍土地使用權，開發為商務住宅地產（包括產權式酒店、酒店公寓、高檔小區）后出售，形成酒店、酒店式公寓、高檔商務小區互動的社區。華天物業管理公司負責后期的小區物業管理。

　　2008年進入銷售結算期的有以下四個項目:1、星沙華天：五星級酒店＋酒店式公寓＋高檔住宅小區。2、益陽華天：高星級酒店+華天之星經濟型酒店＋高檔住宅樓。3、省政府南城華天苑項目。4、北京世紀城華天：高星級酒店＋酒店式公寓。

　　經濟型酒店快速擴張

　　華天酒店于2007年明確了進軍經濟型酒店的發展戰略。“華天之星”目前定位于中低端經濟型酒店市場，平均房價158元，從鄭州、長沙等二線城市開始擴張。從目前已經開業經營全年的旗艦店———長沙識字嶺店狀況來看，“華天之星”入住率穩定在85％，平均房價為145元（試營業期間房價優惠措施拉低平均房價）。華天之星將于2008年起步入快速發展期。2008～2010年，每年以30－60店（含加盟店）的速度穩步增長，至2010年華天之星達到200家店的規模，其中直營店140家。

　　光電慣導項目快速發展

　　公司于2001年涉足光電慣導產品領域，與國防科技大學合作生產光學陀螺儀，研發經費均由軍方提供。該產品目前基本運用于軍事領域。華天光電慣導技術有限公司是目前國內規模和產量最大的生產商，在該市場上具備了一定壟斷地位，近年來，隨產品合格率的提升，訂單量快速增加。經過多年培養，該項目自06年起已經進入技術穩定、產量快速增長的高速發展階段。公司已將其確立為主業之一，將通過募集資金投入等方式，加大對生產的投入。

　　產品培育成熟，進入高毛利率、快速發展階段。該項目的主要產成品光學陀螺，技術含量高，在經過多年磨合后，產品合格率逐漸提高，毛利率也隨之提高。從2007年前三季度的表現來看，我們預計2007全年該產品毛利率可達75％以上，較2006年提高22個百分點，產品凈利潤貢獻率大幅提升，成為公司重要的利潤增長點。

　　跳躍發展可期：募資項目開啟更高利潤之門。公司本次定向增發項目中，包括了投入5000萬到激光慣導系統項目。此次投資將進一步增加華天酒店在子公司華天光電中的股權比例（公司公告由目前的57％增至81.60%）。更重要的是，該系統集成項目技術壁壘更高，毛利率、凈利率均可長期維持在很高水平；并且改變了華天原有的單純光學陀螺生產，使得華天光電的盈利水平更上層樓。

　　我們認為，華天光電將繼續成為公司未來重要的利潤來源。募資項目激光慣導系統更開啟了高利潤之門。

　　盈利預測與估值

　　由于公司目前的地產業務尚處于起步階段，除了上文中提到的四個項目以外，公司還在湖南境內、北京、長春、張家界等地積極爭取項目儲備。從謹慎角度考慮，我們分公司原主業部分（酒店、高新科技）以及房地產業務兩個部分進行盈利預測和估值。

　　公司2007年扣除非經常性損益后，每股收益為0.29元。盈利預測顯示，公司傳統主業也將因2006、2007年一系列酒店收購、承包，以及光電華天收入、毛利率大幅提升而進入快速上升通道。2008年傳統主業貢獻的EPS為0.42元，較2007年增長42%。2009年酒店主業對應EPS0.62元，較2008年增長48%。

　　在去掉虧損和微利企業后，我們對重點酒店類上市公司相關估值指標進行比較。華天酒店2007、2008年的動態市盈率分別為38和27倍，均低于行業平均市盈率47和37倍。公司2007、2008、2009年的攤薄后每股收益分別為0.47元和0.66元、0.78元；公司主業成長性良好，2008年酒店地產項目進入銷售期，助力公司實現高速增長。

　　綜合來看，我們認為2008年是公司的業績爆發時點：酒店主業進入良性快速發展階段；光電產品收入大幅上漲50～60％，毛利率穩定在75％的高位；經濟型酒店進入快速擴張期；而房地產業務進入集中結算期更將大大增厚公司業績。預計2008年公司可實現每股收益0.66元。我們看好公司各主業的發展潛力，公司的執行力以及資源調配能力，給予公司“推薦”的評級，目標價位為20～22元。