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　　□ 本報記者　潘紅敏

　　“無論牛市還是熊市，跑贏市場的只有銀行、地產、證券等。”日前于廈門舉行的國泰君安2008年A股投資策略會上，王成研究員的話很能代表不少機構的觀點。稍微留意近日各大機構的策略會及其推出的十大金股，均說明了這一點。

　　明年上市公司業績增速28%　

　　“我們認為明年上市公司業績增速是28%左右。”在國泰君安2008年A股市場投資策略會上，該公司研究員王成說。“從資本流動性分析判斷的話，我們認為5000點到8000點的區間，不過8000點是非常樂觀的。”同時，國泰君安推出了2008年“八發股”：深發展、長江電力，煙臺萬華、華聯綜超，中興通訊、恒瑞醫藥、安徽合力、格力電器。

　　王成解釋自己的觀點說，“上市公司業績增長依舊，但是增速下滑，宏觀經濟也處于轉型期，國外市場的需求下降，內需提升或者也存在轉型期陣痛。”

　　王成認為，現在國際和國內的市場的相關性很高，從國外的市場來看的話，波動性都是相當大的。“我個人更傾向于可能明年更多的是一個承前啟后的年份，從長期預測來看，我們認為后周期牛市比前周期牛市漲幅小，主要是因為外部流動性引起的重估力度要高于信貸引起的市場上漲力度，那后周期的牛市開始的條件是：外需逐漸地恢復，內需的結構性條件陣痛期形成。這是我個人的判斷，有可能過于保守。”

　　而談及核心行業，王成的統計分析表明，只有2001年和2007年多數的行業跑贏了指數，其他的情況下，無論牛市還是熊市，跑贏市場的只有銀行、地產、證券等。

　　他把核心行業分成幾個類型：弱周期內需消費行業、弱周期內需服務行業、資產價格敏感行業、外需敏感行業、投資敏感行業等等。

　　“電信、旅游、傳媒可能有更多的機會。銀行股我們還是大力地推薦，但是短期之內還是有一些波動。讓我擔心的就是，投資者現在以什么樣的心態去投資銀行股，這幾年的銀行業的增長是爆發性的增長。”

　　從證券來看，市場的擴容將有效低于換手率的下滑，2008年全年換手率仍可保持在5倍左右。

　　證券業創新　業績增長催化劑

　　“第一，支撐整個行業增長的主要因素沒有逆轉，第二就是傳統業務將驅動2008年業務的增長，第三就是創新將成為業績增長的催化劑。”國泰君安研究員梁靜從這三點入手對證券行業2008年前景進行了分析。

　　“首先，我們認為整個行業還是一個周期當中，我們從境外的統計規律分析判斷，第一從宏觀經濟面，第二從市場的發展和變遷，第三就是證券業的管制和推進，這三個因素是發展的變量。從2007年以來，證券業波瀾壯闊地發展，從直觀的分析來看，我們目前的證券化率很高，從市值看行業的增長還是有一定的空間。”

　　增長的最終驅動力在哪呢？梁靜娓娓道來，先看上述推動2007年證券業發展的三個因素在2008年會不會變化。“宏觀經濟有很大的變化，但是2008年有別于2007年的情況，整個市場的升級將成為業績增長的催化劑。2008年隨著證券市場的發展，包括債券市場的發展，有兩個因素大家可以關注一下：財務管理及并購市場。這些市場的繁榮和發展都會推進證券市場的業務的規模和擴張。”

　　市場管制的放松，意味著整個行業創新業務的推出會加速。梁靜認為，行業的增長還是可以持續的，主要表現創新業務和傳統業務兩方面。

　　經紀業務保持穩中有升的態勢。第一，就是支撐2007年股票發行快速增長的因素仍然是沒有變化的，2008年的發行密度和規模不會減弱。第二，來自市場層面的分析和放松，會使得承銷的業務鏈有一個拓寬和發展。我們對創新的業務也抱有很高的期待。股指期貨的推出成為金融業務增長的催化劑。從其他的業務來看，像已經推出的資產管理還有融資券，對單個的業務的改變不是很大，但是對總體的創新業務的改變有很大的推動。

　　就投資策略而言，行業龍頭肯定是在整個的行業創新中最受益的。目前整個行業還是投資價值比較明顯的。中信證券的業績快速增長預期十分明確，中信的投資價值非常明顯。廣發證券、遼寧成大、吉林敖東：上市進程不確定性無改投資價值、增持。海通證券上市以后的資本能力會得到一定的改善，它的資金的利用遠遠低于中信，從目前的股票來看應該是比較高了。國元證券也可關注，定向增發是新的起點、增持。

　　銀行業　凈利潤保持43%增長

　　未來將有六大因素綜合驅動2008年銀行凈利潤保持43%的增長：(1)凈利差平穩或略升；(2)信貸成本趨于下降；(3)五大因素促銀行中間業務快速增長；(4)費用收入比降低；(5)兩稅合并帶來稅負減少；(6)下降了的貸款增速。國泰君安證券銀行業研究員伍永剛在策略會上強調。

　　對于匯率升幅，2007年有可能超過5%，現在應該說這個預測基本上實現。2008年人民幣的升值有可能達到8%，2009年達到9%，2010年有望達到10%。

　　2008年，我國兩稅合一實施，預期不再；而銀行的資本充足率也普遍處于較高水平，再融資這一主題也將退居次要。與此同時，銀行綜合化經營逐步強化，并推動我國銀行業加快轉型；并購擴張也開始凸顯。因此，國泰君安研究所認為2008年銀行業應關注5大投資主題：人民幣升值、綜合經營、金融創新、并購擴張、大市值溢價。

　　綜合化經營。現在銀行拼命地跨越綜合化的業務，進行資本管理、保險業務鏈的衍生等等。首先外圍的因素就是貨幣信貸緊縮，貨幣的信貸緊縮逼得銀行沒辦法，去尋找新的業務增長點。另外就是人民幣升值、金融市場活躍、還有金融創新。“如果我是某個銀行，明年只有500個億的貸款額度，那么多的資金怎么用呢？反應快的銀行可以迅速地通過創新繞開這個機制，通過金融創新也同樣達到資金運用和業務增加的目的。”

　　大市值溢價，流通率是12%左右，銀行加保險是20%左右。“關于銀行股，我們可以找出更多上漲的理由，也可以找出很多下壓的因素，我的判斷是銀行仍然有較大幅度上漲的機會。”深發展是國泰君安首當其沖推薦的，深發展變革的最為徹底。看銀行的綜合競爭力，要看銀行的管理能力和創新能力。深發展的凈利差水平在銀行里是很高的，ROA也位于前列。如果寶鋼成功入股的話，它的核心資本率就可以達到8%以上。

　　浦發銀行，定位是它2008年最大的看點。上海國際金融中心的建設會使它走進一個新的階段，浦發銀行有望成為金融國際中心的核心成員，會享受很多的交叉銷售，很多的客戶共享。

　　工商銀行，最大最穩最持續，是緊縮中的避風港。工行的優點很多，它的價值在明年市場的活躍過程中有進一步的體現。